自疫情爆发以来，政府借贷激增，最终将需要削减支出和提高税收，以使公共财政重回正轨。这是惠誉全球主权评级主管James McCormack强调的经济史教训，他表示，即使紧缩政策目前不在议程上，为疫情支付的账单也将到期。

　　最大的变化是利率预期。当考虑债务可持续性时，我们考虑经典的债务动态方程，包括基本平衡、利率、GDP增长——这三个变量会告诉你债务占GDP的比例将如何变化。 即使在低增长的环境中，只要利率更低，债务就可以持续下去。 短期来看，这看起来确实是可持续的，但从长期来看，显然不同的利率环境将大大改变债务动态。

　　实际利率才是最重要的。减轻债务负担的方法只有集中：一种是进行财政调整以改善赤字，第二种是加快增长，第三种是通过通胀消除债务，第四种是重组或违约。 显然，政府解决债务/GDP比率问题的首选方式是加快增长，但在我们看来，这可能不将会是降低债务比率的方式。

　　当我们回顾发达经济体债务占GDP比重下降的历史时期时，所有这些时期的一个共同因素是，各国政府通常会全面实现基本盈余。因此，如果我们考虑未来如何降低债务与GDP之比，我们不确定未来是否会有任何不同，因为可能需要进行财政调整。这在短期内并不是任何人的议程。

　　它意味着这两件事。如果我们看看过去18个月来发达市场和发达经济体的财政状况是如何恶化的，就会发现更多的是在支出方面。因此，支出是全球经济刺激计划的重点。我们考虑的未来调整，最有可能是将需要进行调整的地方。短期内，人们担心紧缩政策会导致刺激措施过快消失。

　　去年，就下调评级而言，我们达到了创纪录的水平，这对我们来说很震惊。去年我们下调了33个主权国家的信用评级，今年我们又下调了5个主权国家的信用评级，所以速度已经慢了很多。我们共对120个国家进行了评估。所有被下调评级的国家的共同因素是公共财政恶化。我们认为转折点是在去年下半年，现在处于评级的缓慢复苏阶段。如果你看看负面的预期，会发现复苏的路径与2009年和2016年的复苏路径和前景相似，当时很多新兴市场都受到了冲击。我们正处于恢复阶段。