一个基金经理的投资业绩，是其投资框架的结果。在做完了定量的分析后，我们再从定性角度去研究鄢耀的投资框架，回归到他投资体系的“底层算法”。鄢耀的投资体系分为自上而下和自下而上两个部分。自上而下比较简单，主要聚焦在他比较熟悉的大金融、大消费、TMT科技成长三大赛道，根据不同的市场阶段做适度偏离。

　　比如说在2020年上半年，由于疫情的影响，传统的大金融板块无论基本面还是政策面都受到一定负面影响，鄢耀就减少了对传统大金融的配置，更多聚焦于大消费和科技成长板块。到了2020年下半年，整个市场经济逐渐复苏，各个行业变得更加均衡，鄢耀也在配置上做了一些均衡。到了2021年一季度，鄢耀有对当时估值偏低的金融股做了阶段性增持，当时这一批金融股确实在比较低的位置。整体看，鄢耀的中观行业配置并不激进，偏离只是适度，征途组合会比较均衡。

　　在自下而上选股层面，鄢耀比较看重ROE，其投资体系和选股标准主要围绕ROE为出发点。他基本上专注在ROE比较高的公司上，比如我们看到长期重仓的宁波银行、宁德时代等，都是属于ROE比较高的企业。而且这类公司不仅ROE高，也比较稳定。

　　无独有偶，我们自己也做过一个美国和A股长牛股的特征，剔除并购重组的公司，长牛股有一个重要的指标：ROE高且稳定。鄢耀特别强调把时间花在慢变行业中的好公司，由于这些公司所处赛道变化不大，对于优质企业的理解是能不断积累下来的。如果把时间花在研究质量不是那么好的公司上，那么就没有太大的时间价值，无法构建认知上的复利效应。

　　另一方面，鄢耀也偏好具有成长性的公司。比如说银行中，他选择的某城商行，就属于成长性比较好的，而不是估值较低的那种。许多人会把看大金融出身的基金经理，定义为“低估值选手”，然而在大金融中依然能挖掘出一批成长股，鄢耀是一名专注于成长股的基金经理。当然，这里说的成长性并不是短期爆发力，而是长期成长性。

　　鄢耀曾经在一次公开访谈中提到，2015年市场的疯狂以及暴涨暴跌，对他内心产生了一定冲击。当时市场处在一种比较浮躁的状态，大家更偏好主题投资或者一些概念性的东西。鄢耀在2017年之后进行了历史投资的总结得失，发现长期分享好公司的成长收益，是相对靠谱的投资方法。