中信证券发布研究报告称，维持海昌海洋公园“增持”评级，目标价1.3港元。疫后客流回暖及良好的费用管控下公司23H1亏损大幅收窄，其中上海项目表现尤为亮眼；精品海洋馆项目稳步推进，IP业务不断扩张。短期看，暑期旺季强劲的客流表现有望对公司下半年业绩形成支撑，且郑州公园一期开业在即，国庆期间有望实现开门红；中长期看，储备项目郑州公园二期、上海公园二期、北京项目的陆续投运将为公司持续注入成长动力，与沙特签署的合作备忘录奠定了海外扩张的基石，此外精品海洋馆等轻资产项目以及IP新消费业务有望迎来跨越式发展。

　　客流显著回暖，亏损大幅收窄。

　　公司23H1实现收入7.49亿元/+190.5%、归母净利-0.89亿元、经调整EBITDA为2.31亿元，业绩好转主要系疫后文旅市场复苏背景下公司客流回暖。23H1公司综合毛利率为27.1%，由于公司主业经营杠杆较高，收入修复带动毛利率大幅回升；而上半年公司加强费用开支控制，各类费用绝对值及费用率均有明显优化，其中销售费用率为3.1%/-7.3pcts、管理费用率25.2%/-54.1pcts、财务费用率20.0%/-39.7pcts；在良好的收入修复和精细化运营下，23H1公司经调整EBITDAMargin恢复至30.9%/+95.1pcts，归母净亏损大幅收窄。

　　公园收入结构持续优化，暑期旺季经营更进一竿。

　　23H1公园运营业务实现收入6.98亿元/+189.1%，其中门票/食品及饮品/货品/园内游乐收费/租金/酒店营运收入占比分别为50.2%/15.8%/8.8%/10.7%/2.1%/12.3%，与疫情前相比非门票收入占比提升19.1pcts，显示出IP赋能下丰富的消费场景和不断提升的游客体验带动二次消费大幅增长。23H1公园业务入园人次/营业额按可比口径分别恢复至2019年同期的112.4%/112.2%，其中上海公园作为旗舰项目领先恢复，该行判断人均消费尚未完全恢复主要系促销力度较大导致有效票价下降所致。根据公司公告，7月公园业务总入园人次/收入按可比口径恢复至2019年同期的124.4%/126.2%，上海公园入园人次/收入恢复至2019年同期的132.1%/131.2%，鉴于7月强劲的客流表现，该行判断23Q3公园业务恢复度有望进一步提升。

　　轻资产布局稳步推进，IP业务不断扩张。

　　23H1文旅服务及解决方案收入5113万元/+211.3%，疫后存量项目客流恢复叠加增量项目落地促成收入大幅增长。精品海洋馆方面，23H1收入合计约3510万元、7月单月收入约1500万元；截至2023年8月27日公司运营的精品海洋馆达23家，此外仍有约30家地方海洋馆处于合作洽谈阶段、超过10家处于已签约阶段；公司首家少儿冰雪中心项目于4月底落子深圳、标志着全新产品线个月毛利率即转正，经营模型理顺后有望开启异地扩张。IP运营及新消费业务持续顺利推进，23H1公司先后于上海公园、大连发现王国、成都欢乐谷景区落地奥特曼主题酒店、奥特曼主题馆、航海王主题馆等颇具热度的IP项目，目前公司仍在继续与诸多顶流IP持有方进行潜在的合作商讨并积极开发自有IP，该行判断不断丰富的IP矩阵有利于提高公司公园场景的吸引力和二消水平。

　　郑州项目开业在即，战略合作落子北京。

　　根据公司官方

　　风险因素：宏观经济疲弱影响游客消费需求；公园客流及二次消费增长低于预期；轻资产业务拓展不及预期；IP业务发展不及预期；新项目开业时间晚于预期。