两大央企重组，“通信航母”来了，通信行业竞争趋势如何

　　行业主要上市企业：中国移动(600941)、中国电(601728)、中国联通(600050)、中兴通讯(000063)、烽火通信(600498)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)等。

　　本文核心数据：全球通信产业发展历程、市场规模、各细分市场竞争分析。

　　发展历程：全球通信技术快速发展 目前仍处于成长初期

　　早在远古时期，人们通过简单的语言、手势等方式进行信息的交换，如:

　　长跑，灯塔，通信塔，旗语，信猴等等。在现代社会中，交通警的指挥手语、航海中的旗语等不过是古老通信方式进一步发展的结果。这些信息传递的基本方都是依靠人的视觉与听觉;1888年德国物理学家海因里斯赫兹用电波环进行了一系列实验，发现了电磁波的存在，促进了无线电的诞生和电子技术的发展;20世纪80年代中期，许多国家都开始建设基于频分复用技术(FDMA)和模拟调制技术的第一代移动通信系统(1G);1992年1月，芬兰的Radiolinja成为第一个商业运营的GSM网络;2001年日本成为全球最早商用3G网络的国家;2009年，首个LTER8标准(4G)发布;2019年韩国成为第一个5G国家。截至2021年5月，GSA的数据统计显示全球41个国家和区域的96个运营商正式发布5G商用。

　　历经数百年的发展，目前通信技术已覆盖了制造、医疗、教育、航空航天、军事等多个领域，成为推动人类社会发展进步的重要力量之一。

　　市场规模及预测：全球产业未来或将保持6%的增速稳定增长

　　根据ResearchAndMarkets数据，全球通信市场预计将从2020年的25554.5亿美元增长到2021年的27135.3亿美元，增速达到6.2%。ResearchAndMarkets数据显示至2025年，全球通信产业市场规模将达到34610.3亿美元，2021-2025年间年复合增长率达6%。前瞻根据年复合增长率6%进行预测，预计至2027年，全球通信产业市场规模或将达到38888.1亿美元。

　　竞争格局：多数企业经营规模偏小 龙头企业主要聚集在中美市场

　　——全球通信设备市场竞争分析：华为一家独大，诺基亚、爱立信、中兴紧随其后

　　DellOroGroup报告显示，尽管美国实施了贸易限制，但华为和中兴在2020年全球通信基础设施市场的份额均有所增加，2020年，华为占据了最高的市场份额，达到30.8%，其次为诺基亚，市场份额达到15.4%;第三为爱立信，市场份额达到14.7%，中兴占比10%，排名第四。

　　由此可见，2018-2020年，华为、中兴两家中国公司占据全球通信网络设备市场份额逐年上升，2020年超过40%。因国内疫情防控得当，复产复工迅速，华为、中兴等国内厂商的网络设备业务大多未受影响。另外，我国加速部署5G网络也较大程度支持了两家中国公司通信设备业务的发展。

　　以全球通信设备四强企业营业收入及净利润情况来看，截至2021年第三季度，华为的营业收入和净利润水平已超越其他三家企业的总和;爱立信和诺基亚的经营规模较为接近，中兴次之。

　　——全球电信运营服务市场竞争格局：美国大型电信运营商最多，日本次之

　　根据英国知名品牌评估机构BrandFinance发布的“2021全球150个最有价值的电信品牌榜”显示，上榜的150个电信品牌总价值达到6546亿美元。榜单TOP50入围门槛为25.91亿美元，同比2020年的28.07亿美元降低了2.16亿美元。

　　从国家和地区分布来看，全球通信行业公司排行榜中美国上榜品牌价值达到1828亿美元，占榜单总价值的27.9%;中国上榜品牌总价值达674亿美元，占榜单的10.131%;日本上榜品牌价值为673亿美元，占榜单的10.29%。德国品牌价值533亿美元，占比8.1%。英国品牌价值531亿美元，占比8.1%。法国品牌价值308亿美元，占比4.7%。以2021年上半年营业收入计，全球排名前十的电信运营商如下所示：

　　——全球光通信行业竞争格局：中国企业独占半壁江山

　　通过网络电信信息研究院发布的《2020年全球中国光通信最具竞争力企业10强》数据显示，在全球光纤光缆榜单中，10强企业由4个国家瓜分，分别是来自美国(康宁)、意大利(普睿司曼)、日本(古河电工/OFS、住友电工、藤仓)、中国(长飞、亨通、烽火通信、中天、富通)，中国企业占据半壁江山。长飞，亨通光电及烽火通信等几家企业占据了不小的市场份额。长飞以9.14%的市场份额排名全球第二，亨通光电以7.94%的市场份额居于第三，烽火通信以6.48%的市场份额排名第五。中天和富通分别以8.28%，7.49%的份额位居第六和第七。康宁、古河/ofs、普睿司曼、住友和藤仓分别占比：16.68%、10.86%、7.27%、7.54%和4.79%。

　　当前，全球通信产业发展迅速，以元宇宙、5G、云技术应用、人工智能和大数据等新技术亮点不断，成为推动通信产业迅速更新迭代的主要动力。从竞争情况来看，目前全球通信产业各细分市场的行业集中度较高，龙头公司主要集中在中美两国。并且随着各龙头企业的研发投入力度的加大，相关技术发展的日益成熟，各企业间的良性竞争与合作有望助推全球通信产业规模的进一步高增。

　　以上数据参考前瞻产业研究院《中国通信产业发展前景预测与投资战略规划分析报告》。

　　烽火通信股价怎么了?

　　至2021年10月烽火通信的股价一直在持续走低，从2020年5月开始烽火通信的股价就开始大幅下跌，相对于烽火通信之前的股价有很大的波动，大约降低了40%，至2021年10月烽火通信的股价已经比较稳定，但是相对于之前，有很大的差距。

　　烽火通信的股价

　　烽火通信是一家通信设备制造公司，国资委的直属央企，世界500强，主营业务是光网络、宽带数据、光纤光缆，自2020年5月之后，烽火通信的股价就一直在持续下跌，直到2021年初才比较稳定，但是相对于之前的股价有了很大的下降，之后的股价虽然没有突然的大幅下跌，但是整体表现都不太好，没有恢复的迹象，烽火通信在2021年并不适合一般的投资者入手。

　　烽火通信股价波动的原因

　　烽火通信作为一家央企，有着充足的政府订单，之前发展的一直都不错，但是在2020年却遭受了很大的损失。首先是疫情影响，烽火通信的总部正是处于武汉疫情范围内，在此期间业务很难展开。烽火通信的国外业务占整体业务的比重比较大，而烽火通信被美国列入制裁企业名单内，海外业务遭受了比较大的损失。而最主要的还是烽火通信的主营业务比较单一，并且产品也并没有远远领先同行业者，烽火通信虽然也加入了5G技术应用领域，但是5G板块整体走低，烽火通信的股价在多方原因下开始持续走低。

　　个人建议

　　烽火通信确实是一家比较有实力的央企，很多人也考虑在烽火通信股价走低的情况下抄底，但是这家公司的不稳定性太多了，其产品比较单一，多领域发展并不出色，名下比价重要的子公司烽火星空发展也并不是很好，个人投资者还是需要谨慎观望。

　　通信行业：公募持仓提升 利润虽下滑但环比改善行业景气向上

　　 一、通信行业基金持仓市值占比提升0.13pp，达到1.60%，重仓股出现大幅调整。

　　 截至2018年10月31日，通信行业基金持仓市值150.40亿元，占比1.60%，较中报持仓市值占比提升0.13pp。三季报，通信行业基金前5大重仓股分别为：烽火通信(持仓市值24.48亿元，占比流通股7.50%)、光环新网(持仓市值19.34亿元，占比流通股9.69%)、中兴通讯(持仓市值15.51亿元，占比流通股2.47%)、海格通信(持仓市值14.69亿元，占比流通股8.06%)和中国联通(持仓市值10.68亿元，占比流通股0.90%)，而中报显示的基金前5大重仓股分别为：中际旭创(持仓市值27.60亿元，占比流通股21.43%)、光环新网(持仓市值22.18亿元，占比流通股11.91%)、中兴通讯(持仓市值18.98亿元，占比流通股4.24%)、网宿科技(持仓市值18.79亿元，占比流通股10.91%)和亨通光电(持仓市值16.86亿元，占比流通股4.40%)。 重仓股出现较大调整，其中，中际旭创、网宿科技、亨通光电掉出前5大基金重仓股，烽火通信跃升为重仓股第一，海格通信、中国联通分列第四五。

　　 二、通信行业利润虽下滑，但环比改善、趋势向好，行业景气度开始向上。

　　 从整个通信板块来看(中信建投数据库)，2018年前三个季度，A股通信行业整体营收6474.83亿元，同比增长9.09%，归母净利润152.65亿元，同比下降34.02%。如果剔除中兴通讯、中国联通，并表及新股情况，营收2735.58亿元，同比增长15.06%，归母净利润134.48亿元，同比下降0.4%。我们认为，通信行业整体归母净利润下滑的主要原因是：目前处于4G后周期，5G前周期的低谷期，电信运营商资本开支下行，2018年预计为2911亿元，同比下滑约6%。此外， 对比中报情况来看，前三季度整体归母净利润虽然也在下滑，但环比改善，趋势向好 (上半年通信板块整体归母净利润同比下滑60.77%，剔除中兴通讯、中国联通、并表及新股后，归母净利润同比下滑12.19%)。我们认为，这与上半年中兴事件影响运营商集采、上半年资本开支落后进度有关。因此总体来看， 通信行业的最低点可能已经过去，行业景气度有望不断提升。

　　 三、运营商总体平稳增长，中国移动营收下滑，中兴通讯基本面转好

　　 从三大运营商来看，电信和联通平稳增长，中国移动面临压力。2018年前三季度，三大运营商合计实现营业收入10723.83亿元，同比上升2.13%；归母净利润为1175.04亿元，同比增长4.99%。中国移动营收首次出现下滑，前三季度5677.00亿元，同比下滑0.32%，联通混改取得效果，前三季度归母净利润34.70亿元，同比增长164.50%。 我们认为，随着4G用户渗透率提高到80%左右，渗透率的提升进入瓶颈期，加之在“提速降费”以及“市场竞争”背景下，运营商的用户ARPU可能会不断下滑，将给运营商未来的业绩带来压力，同时也将给资本开支的增长蒙上阴影。因此，我们认为虽然随着5G周期的来看，运营商资本开支将重回增长通道，但对于2019年的预期不宜过高。

　　 从无线主备商来看，中兴通讯前三季度实现营收587.66亿元，同比下降23.26%；净亏损72.60亿元，同比下降285.92%，第三季度收入193.32亿元，同比下降14.34%；净利润5.64亿元，同比下降64.98%。三季度扣非归母净利润1.20亿元，同比下降244.58%，该口径的净利润转正反映公司的经营基本面开始转好。

　　 四、分板块来看，国企改革、专网、北斗表现较好，估值方面光通信设备、在线教育相对较低。

　　 2018Q3，归母净利润增速前三的板块是：国企改革(40.33亿元，262.52%)，专网(16.89亿元、117.05%)，北斗(7.86亿元，63.44%)。说明：括号中前后数值分别表示：归母净利润，同比增速。

　　 结合各板块的规模体量、归母净利润增速、毛利率及市场关注度，通信行业重点子板块的分析如下：

　　 IDC与云计算行业，增速稳定，毛利率企稳，行业基本面持续向好。2018年前三季度，IDC与云计算板块营收227.50亿元，同比增长30.41%，归母净利润25.44亿元，同比增长12.40%，毛利率32.9%，同比增加0.14pp。从收入端看，行业需求还是维持较快增长态势，毛利率也比较稳定，整个行业归母净利润增速不匹配收入增速，主要还是受个别公司利润大幅下滑影响(科华恒盛、高升控股)。

　　 光器件行业整体好转。因为中际旭创为2017年3季度并表，因此板块剔除中际旭创后，2018年前三季度光器件板块营收74.01亿元，同比增长12.80%，归母净利润9.42亿元，同比上升6.11%。而同样的口径，在2018年上半年，营收同比增长10.28%，归母净利润同比下滑1.88%。我们预计好转的原因还是中兴通讯恢复经营生产。

　　 北斗板块增长较快，龙头效应显著。北斗板块整体前三季度归母净利润为7.86亿元，同比增长63.44%，其中军用板块为3.84亿元，同比增长25.82%，民用板块4.02亿元，同比增长128.92%。军用板块增长，主要还是海格通信拉动，其归母净利润为2.56亿元，同比增长44.09%；民用板块增长主要是合众思壮拉动，其归母净利润为2.62亿元，同比增长267.91%。

　　 光纤光缆行业，利润增速下滑，毛利率也略有下降。2018年前三季度归母净利润为48.05亿元，同比增长14.17%，相比于上半年21.19%的增速，下滑比较明显；毛利率为18.75%，同比降低0.61pp。我们认为，这与上半年中国移动需求不及预期有关。

　　 物联网板块，公司逐步分化，精选优质标的很重要。整个物联网板块，2018前三季度归母净利润7.71亿元，同比下滑48.95%，主要原因是宜通世纪(-5.70亿元，-454.81%)大幅亏损拉低了板块增速，其余头部的公司如和而泰(25.18%)、拓邦股份(12.70%)、高新兴(35.35%)，基本上都维持较高的增速，同时也有部分公司净利润增速在-30%至-40%区间。这符合物联网产业发展特性，行业属性重，处于不同垂直细分行业的公司，发展情况也必然有差别，而且纯物联网业务的盈利能力还较弱，还比较依赖现有业务。因此物联网板块精选优质垂直行业、优质标的很重要。

　　 国企改革板块出现了大幅上升，2018年前三季度归母净利润40.33亿元，同比增长262.52%。其增速上升幅度巨大，主要与中国联通拉动有关，中国联通前三季度归母净利润34.70亿元，同比增长164.50%。

　　 基于通信各公司一致盈利预测数据，计算各板块最新PE估值情况。整体来看，2018年估值较高的板块是国企改革(48)、车联网(36)、光器件(35)，估值相对低的板块是光纤光缆(13)、通信增值服务(14)、专网(15)。

　　 五、第四季度投资建议：择机布局5G、云计算与网络安全。

　　 1)5G频谱发布在即，试验方案快速推进，建议围绕5G主线投资。

　　 5G频谱公布时间由于流程问题，相对晚于预期，但我们预计11月份公布的概率很大。频谱划分将为5G商用奠定坚实基础，表明对5G的推动决心不改，2020年商用目标不变。此前工信部、发改委联合发布的《扩大和升级信息消费三年行动计划》也明确中国2020年启动5G商用；

　　 我们预计5G宏站及室分站数或为4G的1.3倍，投资规模或为4G的1.5倍。中国5G建设起于2018年，出业绩或在2020年，其中传输侧峰值建设期或在2020-2021年，无线G事关科技方向、大基建，决心不改，建议择机关注中兴通讯、烽火通信、深南电路、天孚通信、光迅科技、世嘉科技、中际旭创、通宇通讯、和而泰等。

　　 2)云计算及IDC行业基本面持续向好，产业维持高速增长，从上半年整个板块来看，行业持续较快增长，毛利率稳定，建议关注：光环新网、深信服、紫光股份、星网锐捷。

　　 3)网络安全重要性凸显，自主可控为长期大趋势，军改后国防市场回暖叠加相关核心器件国产化替代，建议关注：海格通信、中新赛克、恒为科技、振芯科技、合众思壮等。

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　　我们认为，家庭网关是电信运营商实现三网融合业务的关键基础所在。我们认为，三网融合试点将实际推动电信运营商加强对家庭网络端的布局，推动电信运营商在家庭网关产品上的实际规模采购以加强家庭业务的开展。而加强带宽建设和家庭网关的采购都将大幅推动烽火通信的收入增长。

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　　电信运营商规模采购的开始

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　　家庭网关的定义和功能在于：随着家庭网络环境的进一步完善，以及IT、网络、通信、智能家电等网络终端在家庭的延伸和融合，产生出日新月异的家庭网络功能和业务需求。以家庭网关为中心建立家庭网络，让家庭网关成为各种业务和家庭网络终端的“代理”，并为之提供统一、方便的管理和配置手段，将使家庭网关成为运营商面向家庭、小型企业用户开展多样化的业务的门户和基础股票、证券、大智慧。烽火通信为了满足运营商和行业用户业务转型的需要，满足以家庭网关为中心的各种家庭网络业务，推出了其HG系列家庭网关产品股票、证券、大智慧。

　　从当前三大运营商的建设进度来看，距离8000万线仍然有相当大的空间。根据我们对三大运营商在PON方面的历史建设情况和今年预计建设力度的统计分析，估计2010年至2011年两年的建设都将在2500万线以上。

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　　根据公司定向增发项目烽火藤仓光纤科技有限公司的进展情况，预计将会在2010年10月份达到接近500万芯公里的产能，预计到2011年二季度有望达到600至700万芯公里，年底有望达到100万芯公里的目标产能，而实际上藤仓基地的可扩设计产能应该在2000万芯公里。

　　藤仓项目提升盈利能力和抗风险能力

　　我们认为，随着光纤接入方式的逐步普及，家庭和中小企业带宽已经可以满足包括多种类型业务在内的通信流量需求，这必将使得家庭内网络体系化成为一个小的网络，而家庭网关由于其具备统一方便的网络管理和配置手段，必然是FTTx推进背景下未来的必然选择。

　　烽火通信2009年实现光接入设备类产品收入约5亿多元，预计随着国家宽带建设的推进，今年的接入设备PON类产品将实现高增长。

　　七部委在推进光纤宽带网络建设的意见中提出“到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力。3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万”。

　　烽火通信(600498,股吧)在国内光通信市场，三分天下有其一。烽火通信在国内光通信市场，与中兴、华为等在多项产品方面三足鼎立，势头强劲股票、证券、大智慧,top查询。光通信行业去年景气度达高点，今年力争保增长，但整个行业将继续维持在景气高点。今后几年，光通信行业的增长动力主要来自于传输网的扩容、FTTX的发展、3G的后续建设、三网融合等。

　　三网融合推动家庭网关业务突破

　　PTN等升级需求促传输设备增长

　　按照烽火通信2009年大约1000万芯公里光纤的销量来计算,top查询，预计在2011年底有望实现光纤预制棒80%以上的自供应。按照相关统计数据，预制棒、光纤、光缆三个产业环节占据行业利润分别是70%、20%、10%，我们预计在烽火通信预制棒实现大部分自供应后，其光纤光缆业务毛利率有望在价格大幅下降的情况维持稳定并稳步上扬，进一步提升烽火通信在光纤光缆方面的盈利能力和抗风险能力。

　　家庭网关是未来发展必然方向

　　目前光通信网络正处在升级的关键时间坐标上，特别是在3G基站回传需求和网络流量激增的大背景下，从SDH/MSTP向PTN的升级趋势非常显著。从电信投资的历史轨迹来看，每一次的升级总能带来新一波的固定资产投资高潮，而我们现实经历的3G投资就是如此。

　　近日，三网融合第三稿方案据悉已上交国务院并已经获得初步的认同，其中对于电信运营商的关键利好点在于，获得部分播控权已经成为共识。电信运营商通过宽带业务运营多项业务已经成为可能。中国电信总经理王晓初将去年制定的在2010年将带宽提高到4Mb/s，激进地改为2010年底全国75%以上城镇达到12Mb/s带宽股票行情在这种带宽下，电信运营商对针对家庭和中小企业展开更多的家庭网络业务具备了基础

　　我们认为，包括PTN在内、以及向OTN的升级将成为推动国内光通信投资的主要因素，带动光通信投资在未来3至5年内的高景气度。而在烽火通信市场竞争力的考虑方面，我们认为烽火在PTN、OTN以及40G网络等方面的技术储备，以及在当前国际环境下国内招标对通信设备国产化要求的更积极执行，都将使得烽火通信在近几年大幅受益。

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　　根据我们对烽火通信营收的分析预测和毛利率的分析预测，考虑到广发基金的股权投资收益和因为家庭网关等三网融合业务终端带来的新增收入，我们预计2010-2012年三年EPS分别为0.98、1.43、1.76元。我们分别对原光通信等主业(30X)、广发基金股权、家庭网关等三网融和终端业务(30X)分别估值，取2010年和2011年估值的中值,top查询，给予烽火通信目标价37.3元，首次给予“买入”评级。

　　多因素推动老业务持续稳健增长

　　估值与投资建议

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　　政策推动光接入设备需求高速增长