4.0万亿元，同比多增4000亿元。贷款存量同比增速11.5%，增速环比持平。1月新增社融6.2万亿元人民币，同比多增9816亿元。社融存量同比增速10.5%，增速环比上升0.2个百分点。金融数据“开门红”验证稳增长力度，重申2022年股“否极泰来”[1]。

　　Q1:金融数据为何超预期？

　　新增贷款同比多增4000亿元主要由对公贡献，而居民贷款同比少增4300亿元。对公贷款中短期贷款和票据贴现分别同比多增4400/3200亿元，贡献主要同比增量，对公中长期贷款小幅同比多增600亿元。我们的调研也显示1月底信贷投放有所加速。社融同比多增9800亿元主要由贷款、政府债券和企业债券贡献，分别同比多增3800/3600/1900亿元。

　　Q2:对公贷款需求恢复了吗？

　　对公中长期贷款结束连续6个月的同比少增，转为同比多增600亿元，规模不大，但考虑到2021年1月高基数(同比多增3800亿元)，信贷需求总体有所善。另一方面，票据贴现同比多增3200亿元，显示票据冲量现象仍然存在。我们的样本调研显示国有大行、江浙区域信贷投放较好，而部分中小银行投放较弱，预计区域和银行之间信贷需求的分化仍然存在。

　　Q3:为何居民贷款明显少增？

　　1月居民贷款同比少增4300亿元，其中居民短期/中长期贷款分别同比少增2000/ 2000亿元，显示居民消费和购房需求仍然偏弱，也受到春节较往年提前影响。整体上居民按揭贷款融资条件已有改善。贝壳研究院数据也显示去年10月以来连续三个月放款周期缩短、利率下降。

　　Q4:“开门红”力度是否能够持续？

　　根据我们的调研情况，国有大行项目储备充足，预计一季度“开门红”力度能够持续，而中小银行信贷需求后续仍需观察。全年来看，绿色、普惠小微和基建类贷款投放是今年信贷投放的重要方向，我们预计贡献新增贷款增量的80%，总体上今年信贷增量能够实现同比多增。