，社会库存、钢厂库存相继下降，钢价上涨，带动吨毛利上升，钢企开工率提升、产能扩张，生铁及粗钢产量增加，拉动上游原料库存下降，原料价格上升，原料供给增加，当产量超过需求增长时，钢价下跌，吨钢毛利下滑，之后对整个产业链形成负反馈。

　　从截止11月11日的Q4季度吨钢毛利来看，除热轧板块及短流程冷轧吨钢毛利有所下滑外，其余品种吨钢毛利均在扩大，但必须要说，扩大的幅度并没有我们预期的那么大，究其原因，主要是当前需求仍未改善，成本端的下滑带动钢价下滑，压缩了吨钢毛利扩大的空间。

　　吨钢盈利何时再次扩大，我们认为需要产业链库存去化足够彻底，截止到11月第一周钢铁库存1153万吨，与去年同期相比下滑6%，而与年初相比增长37%。在钢铁产量不增的背景下，库存与年初相比仍有30+%的增长，说明钢铁库存去化并未彻底，全年仍在累库存，当这部分增量库存去化之后，供给端减产的影响或将真正体现，吨钢盈利或再次扩大。

　　库存能否去化，主要来自需求端(供给端已在持续减产)，从最直观的上海地区线%，与去年同期相比仍处于较低的位置，后续随着地产调控的逐步宽松，需求或将逐步回暖。

　　宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期