2015年之前，轮胎行业的商业模式并不好，属于资本开支比较重的行业，70%的成本是天然胶和化工品，价格波动很大，直接影响企业产品的毛利率，甚至在不景气的时候，企业会出现亏损。轮胎行业的下游端是整车，对企业的议价能力很强，通过经销商做代理，都是走低端的产品，竞争格局又非常分散，这也导致企业赚钱很难。早年我做化工研究员时，就看过这个行业，从报表上就能看到商业模式比较差，不是属于很好的生意。

　　到了2019年，我发现轮胎企业的报表不一样了，呈现了很好的成长性，经营现金流大幅增长，而且盈利的波动性大幅下降。我就去研究，到底什么造成了轮胎企业的变化。我发现之前美国的反倾销，反而让中国企业变得更强大，如同一句话说的，杀不死你的，会让你变得更强（what doesn’t kill you makes you stronger）。

　　美国反倾销的结果是，要对中国出口到美国的轮胎征收90%以上关税，一下倒掉上千家中国轮胎企业，是这个行业第一次供给侧改革。轮胎行业的第二次供给侧改革出现在2018到2020年，连续三年整车销量下滑，导致轮胎行业需求不振。在这一轮供给侧改革中，只有在东南亚布局产能的公司受益。通过东南亚比较好的需求，对冲了国内资产的亏损。在两次供给侧改革中，中国轮胎企业从几千家变成了几百家，企业之间的层次迅速拉开。行业前五大企业的市场份额，比后面的几百家企业要高出一大截。我们基本能判断，上市的几家轮胎企业都是能活下来的，只是还无法判断谁能占据行业前三的位置。

　　到了2020年，美国又对东南亚进行轮胎反倾销调查，最终的结果是，韩国和台湾的轮胎企业，也被增加了更多关税。虽然中国在东南亚企业的关税也被增加，但因为有些在越南建厂，只有6%的补贴税，反而变相受益了。

　　我们看到2020年由于疫情因素，美国整车下需求下滑了14%，这时候企业的估值很低。到了2021年，需求出现了反转，明显看到了供需拐点的出现。当然，我们投周期股一定不是只看短期。从这些企业的报表中，能看到供给格局的优化，2015年之前和2015年之后报表截然不同。竞争格局的优化，带来了利润率特征的变化。况且，中国轮胎企业价格只有海外企业的一半，未来提价10%的可能性还是存在的。这就会带来长期盈利的双升。

　　这时候，放在我们面前的投资机会是：安全边际充足、现金流很强、估值很低、竞争格局改善，这一笔投资的性价比就很高。