申万宏源发布研究报告称，明年宏观主线是政策针对地产产业链的“削峰填谷”：今年整体“克制”的稳增长政策在并未盲目推高今年经济增速后，需要为明年下半年新一轮经济下行压力“填谷”，2024年政策整体力度更积极也更果决，把握未来半年经济改善、政策积极的阶段。环比节奏上来看，预计2024年中美经济共振“倒U”、政策略分化，未来半年是经济环比改善、政策更积极的良好环境。

　　地产产业链：贯穿全年经济节奏的主线)房企拉长施工周期，地产对经济的影响周期也被拉长，前两年销售开工收缩，对经济影响于24年集中体现。2024年下半年将是地产产业链集中性拖累GDP增速的阶段，集中反映前期大幅走弱的期房销售与新开工的滞后传导。2)短期地产销售偏弱并非源于刚需不足，而是房地产金融风险传导至居民部门预期，反向压制需求。近两年1600万以上的购房刚需选择递延购房，源于房价下行、以及施工周期拉长后对期房交付风险的担忧，也导致超额储蓄形成，但线)但房地产金融风险导致供给出清，将内生支撑房价。地产投资大幅下行后，供给出清也会主导房价上行，24Q2将出现。4)而居民对期房交付风险的担忧，需供给侧政策加码来扭转。稳定项目融资保交楼，让居民“敢买期房”，配合房价上行扭转居民预期。5)展望：地产供需分离，经济与房价分化。未来五年购房需求中为子女购房需求上升、为自身置换需求仍高，后两者也是匹配超额储蓄的群体。而房价因供给出清上行改变居民预期，也将直接影响对房价更敏感的为子女、置换需求居民的预期，预计2024年地产销售面积增速小幅恢复至+1%正增长，投资与新房供给则减少，而由于供给出清影响GDP、但支撑房价，2024年或出现居民微观感受好于经济指标的情况。

　　海外与出口：“倒U型”的四大韧性。

　　本轮美国衰退周期不同，地产与商品消费背离。历史经验的预测效果在下降，我们更多基于经济传导机制预测。1)美国经济全年预计前高后低，上半年韧性下半年压力。上半年韧性

　　消费与财政：消费恢复仍需等待，财政更积极。

　　1)短期：服务消费迅速回暖的斜率难以持续，主因收入与消费分化。2)展望：居民偿债流有所缓解但仍处高位。而收入的改善仍需时间，背后源于工资性收入并非目前收入承压主因，财产性收入和转移净收入偏低更值得关注。预计2024年整体消费更多为持平今年、温和恢复，节奏上来看或也将呈现“倒U型”走势，其中地产投资与出口“倒U型”影响收入，地产竣工也决定消费倾向“倒U型”。3)财政：开启功能化之路，但暂未将目光移至居民收入，24年先通过基建提升经济稳定性，再相机扩张。万亿特别国债实物量落实或多在2024年。若2024年一般公共预算赤字和新增专项债合并再多增万亿，广义基建投资增速或可达15%以上。此外财政灵活性提高后，赤字率相机抉择可能性大，若后续出现新的风险，仍可临时扩张财政规模。

　　货币与通胀：汇率掣肘缓和，货币继续偏松。

　　1)汇率：汇率掣肘逐渐下降，货币政策或进一步宽松。人民币汇率稳定需要两个条件，一是出口改善带来货物贸易顺差回暖，二是中美利差回暖，而上述两个条件都已经具备积极因素。2)货币操作：预计24年两次降准，第一次为3月。货币乘数视角来看，2024年需要两次降准，预计分别为3月和9月，降准后也有两次降息。3)信用需求：居民修复，企业扩张，财政发力，预计2024年新增社融36.5万亿。4)通胀：PPI、CPI均呈现“倒U型”，但幅度温和，CPI预计全年0.8%。

　　库存与GDP：经济走势预计“倒U型”，经济增速预计4.5%~5.0%。

　　24年宏观主线是政策针对地产产业链 “削峰填谷”。在2023年整体“休养生息”后的基建投资与政府消费，2024年将扮演力度更大的稳增长角色，同时2024年或是地产产业链真正意义上拖累GDP的一年，也决定了政策发力会比2023年更加果决，特别国债增发、在2024年加快形成投资已预示政策态度。与此同时，政策也需充分提振居民部门和企业部门信心。环比节奏上来看，预计2024年中美经济共振“倒U”、政策略分化，未来半年是经济环比改善、政策更积极的良好环境。