华泰证券发布研究报告称，7月政治局会议以来相继出台“活跃资本市场”政策组合拳，资金面存量博弈格局暂未扭转，但对A股中长期生态而言或有三点积极指引：①常态化退市机制深化，退市率进一步提升，逐步向成熟市场靠拢;“1元退市”案例增加，或与三季度股市量能回落有关。②公募指数化投资比重突破20%，三季度新发ETF规模/数量均创年内新高，存量ETF获资金大幅净流入;宽基指数ETF成为布局热点，其中沪深300指数挂钩的ETF产品最受资金青睐。③外资结构侧，三季度中国权益资产在阿布扎比/科威特/卡塔尔投资局等中东主权财富基金的全球持仓中占比均有所提升，且趋势有望延续。

　　▍华泰证券主要观点如下：

　　供给端：三季度A股“新陈代谢”节奏加快

　　阶段性收紧IPO节奏+退市新规完善背景下，三季度A股新旧资产两端迭代速度分化，“新陈代谢”加速：①三季度共计91家企业上市，较Q2环比回落，政策定调下IPO节奏放缓;②常态化退市机制深化，三季度共计28家企业退市，年化退市率提升至2.2%，较Q2环比翻倍，逐步向港股市场靠拢。

　　其中，11家企业触及“1元”交易类强制退市指标，远超21年、22年全年水平，或与三季度股市量能回落有关。海外方面，美国IPO市场率先恢复，三季度美股IPO数量自4Q22触底回升至60家。

　　需求端：三季度中东主权基金或加仓中国权益资产

　　需求端“三化”程度加深。1)国际化：①三季度外资交易占比提升至17年以来历史高位，北向对大盘的边际影响力增强;②截至今年年中，外资持仓小幅下滑至8.8%，回落至20年上半年水平;③分结构，三季度中国权益资产在阿布扎比/科威特/卡塔尔投资局等中东主权基金的全球持仓中占比均有所提升;据已披露季报，阿布扎比投资局对A股加仓规模在QFII中位居前列。

　　2)机构化：截至年中，A股机构投资者持股占比恢复至53%，私募/券商或为主要拉动项。

　　3)长线，广东省个人养老金开户数突破570万户，政策驱动下中长线资金有望加速入市。

　　需求端：指数化投资比重突破20%，宽基ETF为布局热点

　　三季度中国公募指数化投资比重持续提升至21.2%，今年以来A股资金面偏存量博弈，行业轮动加快，主动公募小幅跑输沪深300指数，此背景下持仓行业分散/流动性高的宽基ETF优势凸显。增量侧，三季度新发ETF数量/规模均创年内新高，其中宽基ETF占比近半;存量侧，“越跌越买/逆向布局”的特征趋显，沪深300指数ETF产品最受青睐，三季度共计净流入近900亿元，其次为科创50 ETF。

　　此外，沪深300指数基金规模占比及以其为业绩基准的主动偏股型基金规模占比均居首。10.23汇金宣布买入ETF或推动ETF热度持续升温。

　　交易端：新股供给减少或推动“打新”热情升温

　　交易端三季度“打新”热情升温。①20年以来沪深300年化波动率逐渐看齐成熟市场指数，三季度市场交投情绪降温下A股换手率回落至259%，但与发达市场之间仍有较大裂口;②壳价值仍存，以PETTM剔负计，沪深300vs中证500折价率为42%;③破发率回落至13%，“打新”赚钱效应提升，或与IPO节奏放缓→新股供给减少/稀缺性溢价提升有关。

　　与之对应，IPO首发表现略呈偏态分布，新股上市首日涨幅中值达38%。10.14证监会优化融券制度，鉴于今年以来新股上市前5日融券卖出规模占个股成交额比重高于市场整体水平，新规推出或有望改善新股多空结构。