中国银河证券发布研究报告称，按照普林格六阶段模型，在经济从衰退期到复苏期过渡的过程中，资产价格应该是债券涨完股票涨;股票涨完商品涨。但6月以来商品价格却是领先于股票的。可能原因在于，大宗商品经历了明显去库存后，当前库存水平已经极低，因此商品价格对短期需求变化和政策变化的反映更敏感。而股票定价则过度考虑了房地产转型、人口拐点、中美竞争等长期制约因素，因此更为悲观。

　　▍中国银河证券主要观点如下：

　　1.横盘市场破局了吗?

　　在8月2日的报告

　　但8月最后一周，先是8月27日活跃资本市场系列措施出台，然后是房地产政策出台了一线城市“认房不认贷”与存量房贷利率下调，引发了国债收益率与股指反弹，截止9月1日，10年期国债收益率回到2.59%，上证综指回到3133.2，但两者都还没回到此前横盘时的水平，仍处于情绪修复阶段。

　　2.从资产定价四要素框架来看，当前市场处于政策组合出台之后的情绪修复期。

　　8月政策组合加速出台，但从效果来看，还是要看到房地产交易改善、M1与M2回升、社会融资增速回升之后才能确认政策组合的效果。全球流动性层面，美联储仍处于Higher For Longer状态，还需要等待9月20日议息会的决定;但由于人民银行开始采取措施，人民币汇率冲击到7.3后开始反弹，9月1日回到7.26，国际资金流动开始改善。

　　经济基本面的底部可能还要等待2个季度，直至国内政策起效，以及美联储停止加息之后中国出口开始回升，内外需共振上行。

　　特别要强调，当前温和通胀具有重要意义，这决定了货币政策能否摆脱负通胀的影响，以及财政政策的空间。

　　3.按照普林格六阶段模型，在经济从衰退期到复苏期过渡的过程中，资产价格应该是债券涨完股票涨;股票涨完商品涨。

　　但6月以来商品价格却是领先于股票的。可能原因在于，大宗商品经历了明显去库存后，当前库存水平已经极低，因此商品价格对短期需求变化和政策变化的反映更敏感。而股票定价则过度考虑了房地产转型、人口拐点、中美竞争等长期制约因素，因此更为悲观。

　　8月下旬政策组合开始加速出台，虽然政策生效还需要时间和一定条件，但情绪已经开始修复。另外从需求侧来看，8月制造业PMI已有三项关键指标升至临界值以上，分别是新订单、出厂价、采购量，预示着需求改善、盈利改善、初步补库存。