「行业深度」华东医药：医美崛起进行时，估值有望重塑

　　 三大业务，打造差异化产品组合。2013 年公司以代理伊婉玻尿酸切入医美领域，凭 借优秀的销售能力将伊婉打造为全国最畅销的玻尿酸品牌(销售额 14-18CAGR=44.3%)。 2018 年公司收购英国医美公司 Sinclair，获得其全线 年进一步入股 美国 R2 公司(全球领先的冷冻皮肤系统开发者)与瑞士 Kylane 公司(获得 MaiLi 玻尿酸 全球权益，有权以约定对价获得其在面部和身体填充剂领域两款重点研发产品的 IP 及其 全球权益)，自此构建起丰富且颇具差异化的产品组合，为消费者提供全身医美的一体化 解决方案。未来 5 年，公司有数款产品有望陆续上市，其中不乏 Ellanse、Silhouette、 MaiLi、肉毒素等应用新一代技术的重磅产品，凭借丰富的产品线(填充+塑形+提拉+除皱 +美白;头部+颈部)+强大的推广能力，20-25E 公司医美管线%的复合增长。

　　 全球化运营布局，国内国际双循环。公司已构建起国际国内两套销售网络:1)国际:Sinclair 拥有全球化的生产能力与销售网络，在巴西、韩国、俄罗斯等 9 个国家设立自营团队，经 销团队覆盖 60 多个国家和地区，Sinclair 全球化的布局有助于将国外先进的技术产品快 速引入中国，乘国内医美浪潮实现放量;2)国内:构建华东宁波(代理产品)与自营团 队(高端自营产品)两条销售体系，推动产品销售放量，反哺研发与并购。

　　 医美崛起进行时，估值有望重塑，SOTP 估值法下公司合理市值为 742.37 亿元。公司当 前拥有医药商业、医药工业与医美三块主营业务，其中商业贡献收入(19 年占比 67%)， 工业贡献利润(19 年占比 72%)，医美业务占比尚小(19 年利润占比 6%)，但快速崛起， 逐步成为另一个重要的利润

　　 1) 商业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE10x，考虑到公司商业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 9x PE，对应市值 61.56 亿元;

　　 2) 工业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE24x，考虑到公司工业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 20x PE，对应市值 496.67 亿元;

　　 3) 医美业务:i)代理产品伊婉 20 年受YQ影响销售额预计小幅下滑，21 年有望重回增 长，实现近 7.5 亿销售，参考华东宁波净利率水平(2019:11.5%，公司持股 51%)， 考虑到医美产品净利率高于其他业务，预计伊婉 21 年净利率约为 15%;ii)自营业务: 公司预计 Ellanse 有望于 1H21 上市，上市首年有望实现超 1 亿元销售，参考行业可 比公司净利率水平(2019 年爱美客 53.4%;华熙生物 31.0%)，我们预计公司自营产 品 21 年净利率约为 40%;iii)海外业务:海外业务 2020年受YQ影响预计下滑~40%， 2021 年被压抑的需求有望释放，预计实现~50%的增长。参考海外业务 2019 年净利 率水平(23.5%)与海外医美公司净利率水平(~20%)，预计公司 2021 年海外 业务净利率约为 22%。公司医美业务 2021 年有望实现 2.02 亿净利润，给予21 年 91x PE(可比公司 Wind 一致预期 PE91x)，对应市值184.14亿元。

　　 透明质酸填充更受中国人喜爱

　　 透明质酸注射为非手术类医美最受欢迎项目之一，更受中国人青睐。非手术类项目因安全 性高、创伤小、恢复快、效果佳受到消费者偏爱，其中肉毒素与透明质酸最受追捧。根据 全球美学整形外科学会(ISAPS)统计，2018 年全球透明质酸注射项目数同比增长 13.1%， 占比整体非手术类医美项目的 29.5%，仅次于肉毒。在中国，透明质酸注射为最受欢迎项 目，2018 年占比非手术类项目数 56%，远高于全球水平。透明质酸注射已成为我国医美 基础款项目(2019 市场规模 47.6 亿元)，使用频次高(1-2 次/年)，Frost Sullivan 预计 2020-2024 年中国市场有望维持近 20%的增长。

　　 国产竞争激烈，进口占据高端市场

　　 中国市场 4+3 格局初显，国产企业仍需提升品牌力与技术。自 2008 年我国上市首款玻尿 酸填充剂“瑞兰”以来，玻尿酸行业发展迅速(2015-2019CAGR=31.5%)。截至 19 年年 底，我国共有 17 家企业上市 40 余款透明质酸钠填充产品，形成4家进口巨头(占据 7 成市场)+3 家国产龙头(占据超 2 成市场)+若干其他企业的格局。玻尿酸填充剂具有强 烈的消费品属性，消费者对于进口品牌的支付意愿更强，当前我国呈现进口占据中高端市场，国产竞争中低端市场，同质化品种竞争激烈，价格持续下探的特点。认为未来低价产品的竞争将日趋白热化，国产企业需要在技术与品牌上谋求突破。

　　 伊婉巩固中端市场，MaiLi 进击高端市场

　　 “伊婉+MaiLi”组合拳，全方位覆盖中高端市场。凭借优异的产品质量、丰富的 SKU(含 麻产品，包括 C、CPlus、V、VPlus 四种型号)与公司强大的销售推广能力，伊婉自 13 年进入中国以来销售额实现快速增长(18 年~1 亿美金销售)，占据市场最畅销产品宝座(18 年销量占比 23.3%，销售额:25.5%)，被誉为性价比之王。伊婉价格适中，定位中端人 群，在国产产品的竞争中首当其冲，未来增速预计将逐步放缓。2020 年，公司引入瑞士 Kylane公司的高端玻尿酸MaiL(i 三维结构，具有优于乔雅登丰颜的丰盈力与弹性)，MaiLi 玻尿酸当前处于注册前准备阶段，我们预计有望于 24 年在中国上市，凭借其优异的产品 性或将成长为 15-20 亿级别产品(预测过程详见图表 39)。

　　 Ellanse=玻尿酸+童颜针

　　 Ellanse:刺激胶原新生，兼具填充与皮下胶原纤维修复功能。不同于玻尿酸的修饰性填 充，Ellanse(俗称少女针)主要凭借新支架的建立以刺激胶原新生，支撑皮下皱纹，优势 主要包括:1)vs 童颜针起效时间快:具有 70%CMC(凝胶载体)成分，达到即时填充 效果;2)持续时间长:CMC 于 2-3 个月后逐步代谢，30%的 PCL(微型晶球聚已内酯) 持续刺激成纤维细胞生成胶原蛋白，持久度达 1-4 年(拥有 S、M、L、E 四种 SKU);3) 自然和年轻化:重启皮下胶原新生，重建青春支架(弹性模量 G’接近 1000Pa，约为玻尿 酸的 2 倍);4)不易产生位移，填充效果更好(粘性约 1000cP，约为玻尿酸 5 倍)。

　　 十年应用经验，安全有效的填充产品

　　 Ellanse 兼具效果和安全性，市场美誉度高。Ellanse 于 2009 年在欧洲上市，至今已有 10 余年的应用 历史 ，在疗效与安全性上表现出色:1)有效性:Ellanse 无论在实时填充还是 远期效果上均优于玻尿酸(6个月满意度:Ellanse达到明显改善比例85%vs 玻尿酸64%; 12 个月满意度:Ellanse 达到改善比例 53% vs 玻尿酸 10%);2)安全性:Ellanse 上市 后表现出良好的安全性，2009-2017 年间肿胀与结节的发生率为 2.0%-2.3%，其余不良反 应发生率均低于 0.5%(vs 乔雅登肿胀率 10.3%)。

　　 产品型号丰富，为消费者提供多样化选择

　　 Ellanse 为史上最持久的非永久性填充剂，有望成为 20 亿量级重磅。为避免频繁注射带 来的不便，降低经济花费，长效成为填充类产品优化的重要方向(eg:透明质酸中的交联 技术，微晶瓷与童颜针的微球技术)。Ellanse 通过控制 PCL 分子链长实现对作用时长的 控制，产品包含 S/M/L/E 四种型号，有效时长 1-4 年不等，为全球唯一一款多型号长效填 充剂，为消费者提供更加丰富的选择。Ellanse 当前处于上市审评阶段，公司预计将于 1H21 获批上市，未来凭借产品优势+行业口碑+销售推广，预计 Ellanse 有望成长为 20 亿 级别产品。

　　 面部埋线:雕刻时光

　　 微创提拉，对抗下垂。面部埋植线又称“线雕”、“V 脸提拉术”等，其作用原理是在真皮 层或者皮下，植入可被吸收的蛋白线，刺激筋膜层、胶原再生，使已经僵硬、下垂的肌肉 或组织重新排列，支撑浅层脂肪，达到改善鼻唇沟皱纹，改善轮廓的效果。相较于微创拉 皮手术具有花费少、时间短、恢复快等优势，受到求美者的喜爱，一定程度上替代拉皮手术的市场需求(面部重度松弛老化仍需进行手术)。

　　 市场尚处于培育期，合规产品稀缺

　　 埋植线对医生操作手法要求高，合规化产品稀缺，看好市场的长期发展。当前我国埋线市 场规模尚小，主因:1)埋植线主要解决面部老化及下垂问题，我国医美当前消费主力为 90 后，面部提拉需求尚小，未来伴随 90 后逐步进入中年，市场需求有望得到提升;2) 埋植线需埋入皮下筋膜层，埋植过浅会导致面部凹凸不平，埋线过深易损伤面部神经，且 存在感染风险，对医生技术和操作要求高;3)当前市场合规产品少(大多为手术缝合线 的超适应症使用，爱美客紧恋为国内首款面部埋植线)。未来伴随抗衰需求的增加，更多 合规产品的上市以及医生教育，埋植线市场有望迎来快速增长。

　　 Silhouette:提供面部+颈部一体化解决方案

　　 全球唯一一款 3D 锥形悬挂缝合线产品。Silhouette 为全球唯一一款获得美国 FDA 批准的 面部埋植线，相较于其他产品，拥有如下优势:1)面部与颈部重塑，提供一体化解决方 案;2)3D 锥形技术，可立即固定皮下组织(3D 表面的中空锥体，可提供 360 环状提 拉 vs 其他产品倒刺状设计，提供点/面状提拉);3)相较于主流 PPDO 材料，Silhouette 采用 PLLA/PLGA 线材，可有效刺激机体产生 I 型胶原蛋白，实现提拉效果的同时改善皮 肤质量。Silhouette 当前处于临床阶段，我们预计将于 2023 年获批上市，上市后有望凭 借临床优势以及良好的行业口碑(Silhouette 使用调查显示，82%的消费者愿意推荐给家 人及朋友，79%的消费者对使用结果满意)，成长为 5 亿级别产品。

　　 全球:最受欢迎的非手术类医美项目

　　 肉毒素注射为全球最受欢迎轻医美项目，Botox 独占头把交椅。根据 ISAPS 统计，2018 年全球实施肉毒素注射 610 万次，为透明质酸注射数量的 1.6 倍，占比整体非手术类医美 项目的 48%，且以 21.1%的同比增长率位居第一。2018 年全球肉毒素终端市场规模为 55 亿美元(+21.4%yoy)，Allergan 的产品 Botox 占据 65%的市场份额，Ipsen 的 Dysport 占比 7%，其余产品(主要来自德国 Merz 与韩国企业)占据 28%的市场。

　　 中国:终端需求旺盛，产品供给稀缺

　　 产品断档，水货盛行，亟待新产品获批。Frost Sullivan 数据显示，2019 年我国肉毒素 合规市场销售额为 36 亿元(2016-2019CAGR=31.6%)，同时 2016-2018 年间，韩国对中国的肉毒素走私出口额年复合增速高达151%，中国已成为韩国最大的肉毒素出口国 (2018 占比:48%)，显示出我国旺盛的终端需求。另一方面，2012年以来我国仅有 Botox (Allergan 生产)与衡力(兰州所生产)两款产品获批上市，Botox 覆盖高端人群，衡力覆盖低端人群，中高端产品间存在断档，产品供给稀缺。肉毒素为神经毒性药物，CDE审评持谨慎态度，2020 年 Ipsen 与 Hugel 两款产品获批上市，释放出审评的积极信号， 未来伴随更多产品上市，合规市场有望保持快速增长(2020-2024E CAGR=17.3%)。

　　 携手 Jetema，进军中国市场

　　 独家代理 Jetema 肉毒产品，医美管线再添重磅。Jetema 为韩国知名医美生物制药与医 美器械研发公司，拥有符合全球标准的原始菌株(为全球唯一一家同时拥有 A、B、E 型 肉毒毒素的公司)。2020 年 8 月，公司与其签署战略合作协议，获得其 A 型肉毒素产品在 中国的独家代理权，公司预计该产品将于 4Q20 启动临床注册工作，2024E 有望获批上市， 进一步丰富公司医美管线。当前我国肉毒素市场快速增长，产品供给稀缺，我们预计公司 肉毒产品有望成为 20 亿级别重磅。

　　 光电医美:午休式医美，迎合大众抗衰需求

　　 快餐医美，全方位解决皮肤问题。光电医美功能丰富(祛斑与嫩肤需求为主，合计占比超 50%;Medical Insight(2016)数据)、价格范围宽(低至百元，高至万元)、方便快捷(治 疗耗时 10 分钟-1.5 小时)，有望逐步发展成为大众消费。我们认为当 90 后陆续步入 30 岁，主打换肤抗衰的光电医美行业渗透率将持续提升(2018 年非手术面部年轻化项目在 总疗程中占比:中国 4.99% vs 美国 10.41% vs 日本 13.53%)。2019 年我国光电医美器械市场规模约为 16.9 亿元，预计光电医美器械行业景气度有望提升(2015-2021ECAGR=19.7%)，基于:1)抗衰风潮的兴起;2)行业监管趋严，水货/假货市场逐步转为合规市场(新氧白皮书:2019 年合法医美机构中医美器械 1%为假货，10%为水货;非法机构中 90%为假货，10%为水货)。

　　 美国R2:全球皮肤冷冻系统的领导者

　　 业界领军人物领衔，打造全球知名品牌。美国 R2 公司于 2014 年成立，由业内专家领衔， 专注于医美器械产品研发，其皮肤冷冻系统新型产品 Glacial 以高额对价成功转让于 Allergan。公司于 2019 年 4 月与 R2 签署战略合作，拟出资 3000 万美元对其进行股权投 资并成为其股东(截止 2020 年 6 月已出资 2000 万美元，持股比例达 26.60%)，获得其 医疗器械 F1、F2 及其未来改进型于中国大陆、日本、韩国等 34 个亚太国家的分销权， 进一步扩充公司医美产品线。

　　 公司为国内领先的型龙头，形成医药商业、医药工业、医美三大业务布局，我们预计 公司 20-22 年营收增长为 1.8%/13.3%/13.9%，归母净利润增速为 4.1%/15.0%/24.1%:

　　 1) 营业收入。商业业务:19 年公司商业实现收入 250.98 亿元(+9.8%yoy)，20 年受YQ影响，预计商业板块收入有望与 19 年持平，21-22 年恢复至 5-10%的增长; 工业业务:19 年公司工业实现收入 108.65 亿元(+26.7%yoy)，20 年受到YQ与阿卡波糖失标的双重影响，预计工业全年有望实现大个位数的收入增长 (1H20+6.4%yoy)，21 年开始阿卡波糖失标影响渐消，二线产品快速放量，卡泊芬 净、利拉鲁肽等产品有望陆续获批上市，我们预计公司工业板块 21/22 年有望实现 14%/21%的增长;医美业务:19 年医美海外业务实现收入 5.09 亿元(18 年收入未公 布，无增速)，20 年海外YQ严峻，预计海外医美业务下滑近 40%，2021 年被 压抑的需求有望释放，预计实现~50%的增长，2022 年有望受益于 Ellanse 的美国上 市(申报准备中)实现 25%-30%增长。国内医美业务伊婉受国产产品竞争影响，我 们预计 19 年销售呈个位数下滑，20 年受YQ影响预计仍有所下滑，21/22 年企稳恢 复至小幅增长，Ellanse 有望于 2021 年登陆中国，贡献业绩增量。

　　 2) 毛利率。商业业务:19年公司商业业务毛利率为 7.7%，考虑到公司不断增强商业服 务能力和专业化的冷链物流配送(高毛利业务)，预计 20-22 年毛利率为 7.8%/7.9%/7.9%;工业业务:19 年公司工业业务毛利率为 83.4%，考虑到 20 年阿卡 波糖降价以及利拉鲁肽等高毛利产品上市在即，预计 20-22 年毛利率为 83.0%/84.0%/84.0%;医美业务:19 年公司医美业务毛利率为 72.4%，考虑到 21 年 起高毛利的新产品陆续上市，预计 20-22 年毛利率为 72.4%/78.7%/81.5%。

　　 3) 销售费用率。20年受YQ影响，学术推广活动减少，但人员费用支出相对刚性，且受 收入增长放缓影响，销售费用率预计有所上升。后续考虑集采背景下销售费用率有望 下降，但 21 年起公司有数款医美新品与工业新品上市，销售推广活动增加，综合来看预计公司 21 年销售费用率基本稳定，22 年有所上升(20-22 年销售费用率分 别预计为 17.8%/17.8%/18.2%);

　　 4) 管理费用率。受YQ影响，20 年临床研发工作进度略有延缓，考虑到收入增长同时放 缓，管理费用率预计相对稳定，21 年数款新品有望陆续开始临床，同时考虑到公司精细化管理下效率提升，预计公司 20-22 年管理费用率为 3.1%/3.1%/3.2%。

　　 进一步，我们对公司伊婉玻尿酸、Maili 玻尿酸、Ellanse、肉毒素及 Silhouette 五款主要 产品及海外业务进行销售预测，以分析公司医美业务的长期发展前景，我们预计医美板块 20-25E 销售有望实现超 20%的复合增长，核心假设如下:

　　 采用 SOTP 估值法计算公司整体合理市值为 742.37 亿元:

　　 1)商业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE10x，考虑到公司商业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 9x PE，对应市值 61.56 亿元;

　　 2)工业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE24x，考虑到公司工业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 20x PE，对应市值 496.67 亿元;

　　 3)医美业务:2021 年公司医美业务包含三部分:i)代理业务:伊婉玻尿酸为华东宁波(公 司持股 51%)的代理产品，参考华东宁波 19 年净利率水平(11.5%，代理伊婉玻尿酸、 护肤品与生物制品三大业务)，考虑到医美产品净利率高于护肤品(推广费用更少)，预计 2021 年伊婉代理净利率约为 15%;ii)自营业务:Ellanse 有望于 1H21 上市，参考 行业可比公司净利率水平(2019 年爱美客 53.4%;华熙生物 31.0%)，我们预计公司自营 产品 2021 年净利率约为 40%;iii)海外业务:参考海外业务 2019 年净利率水平(23.5%) 与海外医美公司净利率水平(~20%)，预计公司 2021 年海外业务净利率约为 22%。 公司医美业务 2021 年有望实现 2.02 亿净利润，给予 21 年 91x PE(可比公司 Wind 一致 预期 PE91x)，对应市值 184.14 亿元。

　　华东医药历史最大市值？华东医药同花顺个股行情？华东医药的股票会涨吗？

　　随着医保控费和支付方式改革落实后，和进一步的开始推广仿制药集中采购政策，部分医药行业的利润被打压，有一部分小伙伴也逐渐谈医色变，但有这样一个细分行业，政策调控不会影响到，行业发展的早期当中，从长远角度看又十分具有潜力。这实际上就是消费比以前高的医美，而华东医药身为国内医美龙头企业的一员，下面我们来好好分析下~

　　在进行对华东医药的分析之前，我专门将医美龙头股名单整理好拿来给大家，点击下方就会获取它：宝藏资料！医美行业龙头股一栏表

　　一、公司角度

　　公司介绍：

　　这三块业务是这家公司最主要的，分别为医药工业、医药商业和医美产业，经过多年的发展，以下这两个方面就是公司核心看点，那么第一个的话就是公司的医药工业，是属于公司利润的主要

　　了解完了公司的一些概况之后，我们根据公司的两大核心业务具体聊聊公司的投资价值。

　　亮点一：化被动为主动，积极推进制药业务创新转型

　　公司的医药工业在国内的地位是数一数二，但这块业务避免不了要受到医药采集等影响，对于公司的业绩造成了不少的压力，但在遇到危急的时候，公司不能坐以待毙，而是要做到积极应对，在研发方面要持续的投入，把制药业务的发展和创新慢慢地都发展起来，相比于过去，公司最近的研发支出要比以前多三倍，公司在推进制药这一方面的决心很大。

　　同时通过自主研发、合作研发、产品授权引进等方式相结合，在深耕着自身优势领域糖尿病治疗药品领域的同时间里，向着肿瘤、自身免疫等领域进军，还跟国际知名药企达成了合作，创新药管线也被快速地丰富了。

　　亮点二：医美产品布局最齐全，打造公司第二增长曲线

　　公司旗下医美产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线等非手术类主流医美领域，已形成差异化透明质酸钠全产品组合、A型肉毒素、埋植线、能量源设备等的综合化产品集群，无创+微创的医美产业链全布局实现了。

　　同时，公司聚焦美学领域的突破创新，专注于提供全面性高、科学的美学产品。配置有独立的研发部门，包括全资子公司Sinclair、HighTech以及参股公司美国R2、Kylane四个研发中心，荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚是它在全球拥有的五个生产基地，在全球60多个国家和地区这款核心产品也上市了。

　　公司的话现在也是国内医美产品布局最齐全的公司，它还是少数具备国际化实力的公司，关于它在医美行业未来的发展的情况，大家都十分看好。

　　当然，公司还有不少投资看点，篇幅不能太长，更加全面有关于华东医药的深度报告和风险提示，学姐都弄在这篇研报里了，戳这里了解一下吧：【深度研报】华东医药点评，建议收藏！

　　二、行业角度

　　 人天生爱美丽，统计数据显示，2014年有高达5.6万人从中国到韩国做整形手术，才过去五年，增加了20倍。按照新氧2018年大数据表明，中国对医美持正面态度的群体达到了66%，其中的37%是可以接受微整的，24%对此表示欣赏，能够接受手术类项目调整的人占到了将近5%，由此可得，人们对医美消费的认知接受度越来越高。随着颜值经济的崛起和未来居民能够支配的收入增加，医美行业必定会迎来属于它的时代。

　　三、总结

　　总而言之，华东医药除了本身就强大的医药工业外，全身心放在重点布局医美行业上，相信在医美行业的高速发展下，公司将迎来新的发展空间。不过文章会有一些滞后，倘若想深入了解华东医药未来行情，可以戳下个链接，专业投顾帮你诊股，看看针对华东医药的估值有没有偏差：【免费】测一测华东医药现在是高估还是低估？

　　应答时间：2021-11-28，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，

　　华东医药和复星医药和恒瑞医药营收都差不多，为什么市值差那么多？

　　 其实，相差还是蛮大的！

　　 从总资产利润率(%)、主营业务利润率(%)、 总资产净利润率(%)等多项指标来看，恒瑞医药都是要比复星医药、华东医药要强很多的 ！

　　 并且，恒瑞医药主要是以抗肿瘤、麻醉、造影、其他等收入为主的。

　　 其中抗肿瘤药：胃癌、乳腺癌、胰腺癌、肺癌。

　　 中国前五大癌症：肺癌、乳腺癌、胃癌、结肠癌、肝癌。

　　 等等。

　　 可以说是世界医药的核心！

　　 而且从研发的对比我们可以看到。

　　 恒瑞医药的研发投入远远比其他药企要高得多。

　　 那么，自然在前景、关注度、以及对于药品的研发进展和效果上会有更大的突破。

　　 市场也会随之更大。

　　 更重要的是！

　　 从地位来看，恒瑞医药的身上诞生过很多中国医药行业发展史上的第一：

　　 第一家将注射剂卖到美国和欧盟的中国医药企业；

　　 第一家对外转让创新生物药品的企业；

　　 抗肿瘤药和手术用药国内市场占有率名列第一位。

　　 最后，再从ROE的技术指标角度去看：

　　 恒瑞医药常年保持在20%以上的ROE指标；

　　 而复星医药的年化ROE只有12%；

　　 所以，综合来看的话，差距自然不小，况且人家已经走出了主升浪，受到了资金的抱团。而华东医药和复星医药的走势则相对弱很多，主升浪走势并不强！

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　　 公司市值的高低，有两个因素来决定。

　　 根据市值=净利润*估值的公式，影响企业市值只和净利润和估值有关。

　　 我们先来看看三者之间的净利润情况。

　　 恒瑞2019年营收232.89亿，净利润53.28亿。

　　 复星医药2019年营收285亿，净利润33亿。

　　 华东医药2019年营收354亿，净利润28亿。

　　 在营收规模差不多的情况下，恒瑞的净利润是最多的，几乎是华东和复兴净利润的总和。

　　 在影响市值的第一个因素净利润这块，华东和复兴就已经败下阵来。

　　 再看影响市值的第二个因素——市盈率

　　 市盈率的高低反映了市场的情绪。一般情况下，对于有发展潜力，成长空间大，研发投入高的公司，市场会给予高估值。我们来看看近五年来，三家公司的研发投入规模和占营收的比例。

　　 从图表中我们不难看出，在研发费用上恒瑞几乎是对华东和复兴进行碾压的。

　　 能够大比例的，大规模的投入研发，才能保证企业的竞争力，也是企业未来发展的动力所在。

　　 只有如此，市场才会给到高估值。

　　 截止到2020年三季度，恒瑞的静态市盈率为90倍，华东为16倍，复兴为45倍。

　　 最后，影响企业市值的因素只和净利润和估值有关，不能单单看营收的规模。

　　 营收差不多不代表利润会差不多，利润差不多不代表利润构成差不多。

　　 市值在某种程度上代表了市场对上市公司未来的预期，是一种心理的期望值。所以才会有某些公司市盈率特别高，某些公司市盈率只有一位数了。所以，在同样情况下，一个公司的市场预期越高，市值自然就越大。

　　 那什么会影响市场预期？那就是未来的空间。这个未来可以从利润构成上看出来，先说下复星医药吧：

　　 复星医药的营收构成，很大程度上是因为其医药商业。其持有国药控股50%股权，财务上自然会并表，因此复兴的营收上，占很大比例的就是国药控股那些不挣钱的医药商业。医药商业虽然营收很大，但毛利率太低，竞争也比较激烈，成长性也很弱，自然不会给予太高的估值。

　　 华东医药也差不了多少，医药商业在其营收中占的比重太高。毛利率却连8%都不到。并且华东医药生产的药品中，仿制药占很大比重。随着医保改革的深入，仿制药利润会逐渐降低，几乎完全变成了医药工业品了。中国的医药公司躺在仿制药红利上太舒服了，根本没有心思做创新药，仿制药利润比原研药还要高。并且华东医药的神操作，简直可以用傲慢来形容。 在集采中，作为阿卡波糖的原研药厂家，报出的价格是0.18元/片；绿叶报出了0.32元/片。而作为仿制药的华东医药，竟然报出了0.47元/片，高出德国拜耳161%！！！ 最后自然不可能入围。华东医药在自己的核心产品中被扫地出局，所以股价开始了跌跌补休。但其核心，还在于长期享受仿制药红利，对原研药重视不够。当仿制药红利不再时，营收利润自然会遭到暴击。

　　 与之不同的是恒瑞医药，恒瑞医药虽然也有很多仿制药，但其营收更加合理。其三大主要产品抗肿瘤药、麻醉剂和造影剂，抗肿瘤药和造影剂虽然也有很大比例的仿制药，但原研药也很多，麻醉剂属于我国1类管制类药品，目前不参与集中采购。并且恒瑞医药在研发上特别舍得投入，仅仅上半年研发投入就高达18亿，而同期，华东医药的研发费用是4.79亿，几乎只是恒瑞医药研发费用的四分之一。在如此巨大差距之下，新药的上市速度自然差距更大，投资者自然更不看好华东。

　　 总结一下，股票投资投资的是未来。华东医药和复星医药无论是从毛利率还是成长性，和恒瑞医药都有很大的差距。即使其营收相差不大，但因为营收构成不同，利润自然也相差较多，最后导致其市值有很大差距。

　　 因为集采，仿制药没前途，华东医药转型之路晚了。

　　 重仓华东医药，估值低，利润年年增长。

　　 华东医药营收高，但大部分是医药商业。小部分是医药研发制造。大部分营收来自低毛利的倒药，估值当然上不去。

　　华东医药市值怎么这么高

　　现在随之医保的控费跟支付方式的改革重新落实后，以及仿制药集中采购政策有了深一层的推广，部分医药行业的利润遭到压缩，有一部分小伙伴也逐渐谈医色变，可现在已经有了这样的一个细分行业，政策调控不会影响到，行业发展的早期当中，长期看后劲又非常足。它就是受益于消费升级的医美，而华东医药身为国内医美龙头企业的一员，下面我们就对此进行一下分析~

　　在从更深层面剖析华东医药前，我拿了之前整理的医美龙头股名单送给朋友们，点击即可得到名单：宝藏资料！医美行业龙头股一栏表

　　一、公司角度

　　公司介绍：

　　这三块业务是这家公司最主要的，那么三块业务都分别为医药工业、医药商业跟医美产业，经过多年的发展，公司核心看点方面的话就是以下的这两点，第一点是公司的医药工业，它也是公司利润的主要

　　研究过了公司的基本情况，我们根据公司的两大核心业务来探讨一下公司的投资价值。

　　亮点一：化被动为主动，积极推进制药业务创新转型

　　公司的医药工业在我们国内算得上是领先地位，但医药采集等方面也一定会影响到这一块业务，对于公司的业绩来说，也有不小的压力，但公司不能遇到危机就什么都不做了，要积极的应对，研发一定要进一步的实施，渐渐地发展制药业务的创新，公司研发支出这一块，要比之前多花了有三倍多，这就可以看到公司在推进药物转型这一方面已经下定了决心。

　　同时结合自主研发、合作研发、产品授权引进等一些方式，在深耕自身优势领域糖尿病治疗药品领域的同时，在肿瘤、自身免疫这些领域做着充分的布局，还跟国际知名药企达成了合作，这样的话也很快可以丰富创新药管线了。

　　亮点二：医美产品布局最齐全，打造公司第二增长曲线

　　公司旗下医美产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线等非手术类主流医美领域，已形成差异化透明质酸钠全产品组合、A型肉毒素、埋植线、能量源设备等的综合化产品集群，逐步实现无创+微创的医美产业链全布局。

　　同时，公司聚焦美学领域的突破创新，旨在提供完善、科学的美学产品。设立了独立的研发部门，包括全资子公司Sinclair、HighTech以及参股公司美国R2、Kylane四个研发中心，且在全球拥有五个生产基地，主要如下：荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚，核心产品都在全球60多个国家和地区成功上市了。

　　公司有算是中国国内医美产品布局最齐全的公司了，并且还属于少数具备国际化实力的公司，大家还是相当看好公司在未来医美行业的腾飞的。

　　当然，公司还有众多投资亮点，篇幅不能太长，更加全面有关于华东医药的深度报告和风险提示，我整理在这篇研报当中，快点来看看吧：【深度研报】华东医药点评，建议收藏！

　　二、行业角度

　　 每个人都在追求美丽，据数据统计，2014年从中国到韩国做整形手术的人数高达5.6万人，仅仅过去五年，增加了20倍。从新氧2018年的大数据来看，中国有66%的人群对医美持正面态度，其中37%的部分可以接受微整，24%对此表示欣赏，能够接受手术类项目调整的人占到了将近5%，可以看到，医美消费在逐渐被人们认知和接受。随着颜值经济的崛起和未来人们能够自己支配的收入增加，医美行业必将迎来属于它的高光时刻。

　　三、总结

　　综合来看，华东医药不光有自身强大的医药工业，大力进军医美行业，相信在医美行业的迅速崛起下，公司的发展潜力是巨大的。但是文章多少都会存在一些滞后性，倘若还想更准确的知道有关华东医药未来的行情，就点击一下这个链接吧，当你在选择股票的时候，可以有专业的投顾帮你诊股，看看是否存在高估或低估华东医药的情况：【免费】测一测华东医药现在是高估还是低估？

　　应答时间：2021-09-07，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，

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　　随着现在医保控费和支付方式的改革已经实施后，以及仿制药集中采购政策的进一步推行，一些医药行业的利润减少了很多，一些人也因为这点而谈医色变，可是现在细分行业渐渐出现，政策调控不会影响到，现在是行业发展的初期时段，从长远角度看又具有非常大的潜力。这实际上就是医美对于消费的升级版，而华东医药作为国内比较少的医美龙头企业，下面我们就深刻剖析一下~

　　在开始分析华东医药前，我对医美龙头股名单进行了整理，现在就拿出来给大家，点击了就可以获得这份名单：宝藏资料！医美行业龙头股一栏表

　　一、公司角度

　　公司介绍：

　　这三块业务是这家公司最主要的，那么三块业务都分别为医药工业、医药商业跟医美产业，经历了较长时间的进步，公司核心看点方面的话就是以下的这两点，那么第一个的话就是公司的医药工业，是属于公司利润的主要

　　在简单了解了公司的基本概况后，我们从公司的两大核心业务这方面着手，具体聊聊公司的投资价值。

　　亮点一：化被动为主动，积极推进制药业务创新转型

　　公司的医药工业在国内的地位是数一数二，但是这方面的业务免不了的要受到医药采集等政策的影响，给公司的业绩形成了极大的压力，但公司不能就因此而消极怠慢了，一定要想到办法，积极的去应对，一定要将研发的力度，进一步的投资，慢慢地推进制药业务的发展以及创新，公司研发支出相比过去翻了三倍有余，这就可以看见公司在推进制药转型方面下的决心。

　　同时结合自主研发、合作研发、产品授权引进等一些方式，在深耕着自身优势领域糖尿病治疗药品领域的同时间里，向肿瘤、自身免疫等领域发展，还会与国际知名药企达成合作，创新药管线也被快速地丰富了。

　　亮点二：医美产品布局最齐全，打造公司第二增长曲线

　　公司旗下医美产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线等非手术类主流医美领域，已形成差异化透明质酸钠全产品组合、A型肉毒素、埋植线、能量源设备等的综合化产品集群，成功实现了无创+微创的医美产业链全布局。

　　与此同时，公司突破创，新聚焦美学领域，为了提供最全面、科学的美学产品。设立了独立的研发部门，包括全资子公司Sinclair、HighTech以及参股公司美国R2、Kylane四个研发中心，且在全球拥有五个生产基地，那就是荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚，在全球60多个国家和地区这款核心产品也上市了。

　　这一家公司现在是国内医美产品布局得最齐全的公司，而且它也属于少数具备国际化实力的公司，关于它在医美行业未来的发展的情况，大家都十分看好。

　　当然，公司还有不少的投资亮点，篇幅不允许太长，更多关于华东医药的深度报告和风险提示，都在这个研报当中了，还不赶紧看一看：【深度研报】华东医药点评，建议收藏！

　　二、行业角度

　　 爱美之心人皆有之，相关统计数据表明 ，2014年从中国到韩国做整形手术的人数接近5.6万人，才过去五年，增加了20倍。从新氧2018年的大数据来看，中国对医美持积极态度的群体占比达到了66%，其中37%可接受微整，24%的人对此较为欣赏，将近5%的人可以接受有关手术类的项目调整，从这点我们可以看出，人们对医美消费的认知以及接受度逐渐升高。而未来随着居民可支配收入的提高和“颜值经济”的兴起，医美行业必定会迎来属于它的时代。

　　三、总结

　　总的来看，华东医药不但自身有强大的医药工业，在医美行业重点布局，相信在医美行业迅猛的发展下，公司将迎来新的发展空间。但是文章多少都会存在一些滞后性，若是有朋友想更准确地知道华东医药未来行情，大家戳戳链接就可以了，选择购买股票时，有专业的投顾帮你，看下华东医药估值是高估还是低估：【免费】测一测华东医药现在是高估还是低估？

　　应答时间：2021-12-06，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，