一方面，从结构分化的特征来看，经济复苏斜率的预期在逐步下修，成长风格偏好已形成高度一致共识，4月底成长制造相对于医药和消费的性价比优势在7月底已不明显，此外，赛道板块内部各细分领域的估值分化程度也在加大。

　　另一方面，从资金博弈的特征来看，活跃私募仓位保持中高水平，公募新发回暖有限，外资流入放缓，预计赛道内部大小分化延续，半导体和军工迅速成为新主线，行业间高切低将会出现，医药和消费逐步有资金缓慢左侧布局。

　　不过，考虑到经历7月初至今指数持续回调后，上证指数和沪深300指数的2022年预期市盈率回落到10.8倍和10.5倍，整体市场估值重新回到历史相对低位水平，中线价值再度逐步具备，对中期市场也不宜过度悲观。

　　配置上，建议投资者以低估值、与宏观关联度不高或有政策支持的领域为主。近期上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

　　7月原材料和产成品库存PMI的回落，以及票据转贴与同业存单利率之差走弱，表征了传统经济领域仍难见到需求端的大幅改善。此外，伴随需求侧政策刺激预期转弱叠加局部风险仍未充分消化，传统经济板块风险偏好亦难有系统性抬升。这意味着当前市场风格向价值切换的力量尚不充足。

　　同时，正是因为传统经济的弱复苏和仍存在局部不确定，当前宏观流动性尚不具备边际大幅收紧的条件。因此，景气的分化、流动性条件以及投资者对新经济风险偏好的抬升是当前成长好于价值、赚钱效应扩散的重要基础。

　　海通证券：中期主线月初调整至今，北上资金、杠杆资金明显流出，而公募基金发行有所加快，但仓位变化不大。这和4月初至7月初市场修复时的资金表现正相反，当时北上资金、杠杆资金是股市主要的增量资金，而公募基金发行并未明显放量。

　　从调整时空来看，这次倒春寒可能未完，以下几个扰动还要逐步消化。国内方面，“停贷”事件仍是扰动，通胀和中报也是后续关注点。海外方面，7月美国非农就业超预期，美联储加息预期再度升温，随着美联储加息效应累积，意大利、西班牙、葡萄牙等欧洲国家和阿根廷、土耳其、智利等新兴市场国家的债务风险可能逐渐暴露。

　　倒春寒并不会改变市场中期向上的大趋势。行业配置上，仍然看好以新能源为代表的高景气成长。另外，成长中还可关注科技板块。当前国内政策正在不断加码支持数字经济发展，而数字基建是数字经济发展的基础。除了数字基建之外，数字经济还有望成为互联网企业的第二增长曲线。

　　当前，市场对于逆周期政策的预期处于相对低位，但我国经济动能衰减持续时间已较长，海外衰退逐步显现、国内就业尚未完全好转、地产复苏缓慢下稳就业稳经济的必要性较上半年显著提升，预计5月以来“恢复经济活力”的政策姿态不会发生逆转。

　　虽然中国经济的复苏仍存波折，但“海外经济或陷入衰退金融条件收紧、中国盈利周期触底后缓慢复苏金融条件较为宽松”的中外金融经济周期错位仍将大概率是中期全球经济的主旋律。在经济复苏缓慢、流动性保持宽松的背景下，贴现率继续支撑A股成长占优。

　　鉴于决策层关于恢复经济活力的姿态不会逆转，在狭义流动性较为宽裕的环境下市场不具备持续下跌条件，市场仍存在较为丰富的结构性机会。展望后市，建议继续挖掘景气扩散的成长新方向：一是疫后修复及PPI-CPI传导受益的消费，如食品饮料、家电、批零社服。二是中报业绩验证、景气趋势向好的汽车、光伏设备、储能、半导体。三是限制性政策转向边际宽松的互联网传媒、创新药、地产龙头。

　　6月社融和工业企业盈利增速公布后，属于典型的强流动性、弱社融、盈利触底的组合。通常而言，这种组合往往对应的是偏成长的赛道投资风格。但6月下旬以来，市场并没有表现为纯粹的赛道股普涨的状态，例如以宁德时代、隆基绿能、明阳智能等锂、光、风等龙头个股自6月下旬以来开启了调整，而具备新技术趋势的新能源细分产业方向、机器人产业链以及近期的半导体开始上涨。

　　当前部分赛道细分技术趋势变革、新赛道的出现和部分老赛道的重新表现，说明当前赛道投资风格正在延续。而大类风格没有完全切换的前提下，后续如何布局赛道轮动？挖掘细分技术趋势变革驱动、以及新的赛道投资方向，可能是场内资金赛道轮动的主要形式。

　　另外，在过去一段时间，市场对于经济复苏的力度出现一定程度的悲观情绪，投资者对于基建、制造业投资、出口和消费都产生了不同程度的悲观预期，也导致与经济相关的板块出现较大的调整。但是，从目前的高频数据来看，下半年经济超预期回升的可能性正在提升，投资者也需要开始关注这些变化对未来投资组合的潜在影响。

　　上周，A股维持区间震荡，但是日均成交额抬升，显示交易活跃度上升和分歧加大。一方面，外部不确定性导致市场整体波动加剧，更多是情绪的短期演绎，对市场的影响有限，目前经济结构性复苏和流动性宽松的基本面环境并未发生变化，后续市场仍然以震荡为主。另一方面，成长板块延续此前的高景气，但是板块内部开始轮动，国产替代逻辑得到强化，后续关注景气度的持续性。

　　板块方面，成长板块从新能源和新能源汽车向国产替代板块扩散，电子、计算机、通信、军工等行业表现强势。机器人板块的强势表现也引发市场资金的关注，短期是有特斯拉人形机器人的催化，但是长期向上景气趋势值得关注。

　　在8月业绩集中披露期，行业本身的业绩景气更加重要，从目前已公布业绩快报或中报业绩的近300家公司来看，交通运输、有色金属、家电、通信和电力设备及新能源行业净利润增速较高，农林牧渔、石油石化、消费者服务等行业增速较弱，由于披露比例较低，因此目前的增速参考意义有限。

　　在基本面向上趋势的过程中，特别是在经历7月回踩确认后，市场回撤接近尾声的阶段，外部非持续的冲击为市场提供加仓时点，而非减仓。而后，市场在重新上行的过程中往往会产生新的做多方向，比如2021年8、9月是周期、价值方向的发力。2022年3季度的中后期阶段，有可能是以TMT为代表的科技成长出现一波底部估值修复的机会。

　　当前，TMT板块几个子行业的盈利预期均出现不同程度的回温趋势，且行业估值处于历史较低水位，配置性价比凸显。短期来看，在市场估值修复动能趋缓的震荡市中，盈利估值的性价比将成为资金博弈的重要考量因素。中期视角下，新一轮中周期内主导产业的更替将为科技产业带来新的发展机遇，类比2013年，下半年科技产业布局时点已现。

　　展望后市，以5G物联网、人工智能、云计算、元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态，是未来TMT行业重要的投资机会。另外，目前国内的TMT科技公司仍处在高国产替代空间的高速成长阶段，发展潜力、业绩和估值提升空间广阔。