年3月8日起，我们观察到螺纹钢(5035, 108.00, 2.19%)5-10价差从208元收窄至最低-3元，主要驱动逻辑是：1）现实很弱。据Mysteel，截至3月4日当周，螺纹钢产量连续3周增加，且增速较快；表需恢复较为缓慢，较过去5年均值（去除2020年）仍低22.5%，社库更是出现反季节性的积累。2）预期很强。今年在两会政府工作报告中，明确GDP增速目标为5．5%，这是在高基数上的中高速增长，在经济面临巨大下行压力的情况下要实现这个目标无疑是艰难的。因此，市场预期无论货币政策还是财政政策，还需要继续加大宽松和刺激力度。 这种“卖现实、买预期”的思路一直交易到了4月初，那么，当前05合约临近交割，在“基差必然回归”的规律下，这个逻辑能否继续走下去？ 从绝对估值的角度看，螺纹钢价格偏高，基差同期偏低；从相对估值的角度看，盘面利润和螺焦比均在历史低位，螺纹钢相对原燃料显著被低估。当前，铁矿(925, 39.00, 4.40%)石和焦炭(4148, 163.50, 4.10%)基本面仍然偏强，对螺纹钢的成本支撑比较强，但需要警惕在原料边际松动下的下跌。

　　，截至3月4日当周，螺纹钢产量连续3周增加，且增速较快，平均增速约6%；表需恢复速度相当缓慢，较过去5年均值（去除2

　　%，这是在高基数上的中高速增长，在经济面临巨大下行压力的情况下要实现这个目标无疑是艰难的。因此，市场预期无论是货币政策还是财政政策，在未来的二、三季度还需要继续加大宽松和刺激力度。

　　月中旬至今年3月底，房地产行业的政策底不断在夯实，但我们观察到居民中长期消费贷款增速依然在下降，而且已是近1

　　，疫情的反复使得像上海、深圳这样的一线城市接连封锁管理，更是进一步抑制了居民购房的积极性，最终导致房地产商资金紧张、开工意愿低。可以说，房地产已经走过了政策底，但消费底和投资底还未到来。

　　年一季度例会，提出“要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。”

　　4月7日，李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，提到“要贯彻新发展理念，推动高质量发展，统筹疫情防控和经济社会发展，主动作为、应变克难，着力稳增长，保持经济运行在合理区间主要是稳就业、稳物价。政策要靠前发力，适时加力，并研究新预案。”

　　%的情况下，最终实现了全年粗钢产量同比下降3%，完成了年初“全年粗钢不增”的目标。因此，今年在经济目标早早确定的情况下，无论当前现实多么残酷，未来一定会有相应的政策出台来刺激疲弱的经济。可以说，5

　　合约的螺纹钢，我们最关心的就是需求是否会被证伪。我个人认为需求不会被证伪，原因在于：1）货币在总量上依然宽松，在结构上有很高的灵活性，在国际市场上可以保持独立自主性。2）在外部环境更趋复杂严峻和不确定下，为避免国内再发生系统性风险，房地产需要更多的政策帮助其软着陆，针对一线城市的地产宽松政策有出台必要性，这有利于稳定市场信心、激发居民购房热情、缓解地产商资金紧张、加快存量施工面积的完工。3）一季度新增专项债已发行1

　　从绝对估值的角度看，螺纹钢价格偏高，基差同期偏低；从相对估值的角度看，盘面利润和螺焦比均在历史低位，螺纹钢相对原燃料显著被低估。当前，铁矿石和焦炭基本面仍然偏强，对螺纹钢的成本支撑比较强，但需要警惕在原料边际松动下的下跌。