理解了基民的投资行为，我在做FOF投资时，会关注老百姓不关注的三个层次，也是基金投资的三要素：

　　第一个要素是，市场。基金投资一定离不开市场。举个例子，如果你看到一个今年收益率30%的基金，这个基金表现到底是好还是坏？如果是一只全市场基金，那么这个表现很优秀，如果是一只新能源主题基金，这个表现是比较差的。我们要知道，基金对应的Beta不同（基准不同），对应的收益来源也不一样。大部分人会把基金都用相同的基准，比如说沪深300或者中证800去比较，其实这是有问题的。

　　老百姓买基金最常见的问题是，认为历史收益能线性外推成实际收益。实际过程中，并不是如此。国内市场的Beta波动很大，导致短期的历史收益很难重复。相比之下，我会尽量把市场因素剥离，去看一个基金历史的胜率，胜率思维相比收益率思维，实现了第一个层次的进阶。如果一个基金，每年都排名前50%分位，说明胜率的稳定性很高。而且要把时间序列分开。大家选基金，看过去3个月排名和过去1年排名，事实上由于时间是连续的，过去3个月表现好的基金，大概率过去1年表现也很好。对于高阶基民来说，胜率指标也是非常不错的。

　　第二个要素是，产品分类。从我们专业的FOF投资角度出发，会先把基金的分类弄清楚，有了准确的产品分类后，才能真正去研究一个基金背后的收益来源。把不同类型的基金放在一起比收益，会看到很大的差异，这也是专业FOF机构投资者的优势，能够系统化去分析基金收益背后的能力。

　　基金产品的分类，也需要做到更细的颗粒度。举个例子，市场上有一些大消费类的基金，其中有些是100%投消费的，也有一些是50%消费+50%医药。这两种产品，在收益特征上是有差异的。我们还会有各种各样的分类方式，包括“抱团”和“不抱团”，“核心资产”占组合的比重等等。

　　第三个要素：基金组合的构建。大家通常会用核心+卫星的组合构建方式，把均衡类基金做核心，把主题类基金做卫星。我认为这个方式在基金组合构建上，有些过于粗糙。

　　我们回归到FOF投资的附加值，全部穿透到底层主要是两个部分：1）大类资产的配置，或者说股票和债券的择时；2）细分资产的组合构建，包括股票组合的构建、债券组合的构建。从这个角度看，如果我的组合里面，把一些会做择时或者行业轮动的基金经理放进来，那么在底层的大类资产配置和行业配置上，我自己就看不清了。这就不再是一个FOF基金，而是选择基金经理的MOM产品。本质上，你就是找到具有择时能力、具有行业配置能力、以及具有个股选择能力的基金经理，帮你把这些工作都做了。那么市场上有没有能够同时把择时、行业配置、个股选择都做好的基金经理吗？可能阶段性有，但是拉长时间看没有。我们也知道，择时的胜率并不高。

　　我觉得大家容易把FOF和MOM进行混淆。FOF的重点是资产配置+策略配置，把个股选择交给底层的基金经理。对于我们挑选的底层基金经理，更多看重他们个股Alpha的能力。MOM的重点是选基金管理人，不承担资产配置和策略配置的职能，等于把这部分职能“外包”给了挑选的基金经理。

　　最纯粹的FOF，就是把资产配置和行业配置留在自己这边，而这部分职能比较多外包出去的，就是MOM。

　　回到前面说的，如果组合构建的方式是核心+卫星策略，就会变成了一部分MOM策略，组合中的“核心”基金经理配置，类似于MOM做法，相信这些基金经理会帮助我们来做资产配置和行业配置，而行业主题基金的“卫星”仓位，才是真正意义的FOF职能。