储议息会议上明确不立即加息的态度也令通胀成为了目前最主要的交易点。我们认为影响价格的两大核心因素并没有得到充分缓解。首先供给瓶颈短期难以改变，汽车芯片短缺以及美国港口集装箱积压问题依旧，使得供应链依旧存在高度不确定性；此外虽然近期能源价格回落，但是和年初相比依旧有较大涨幅，这也加大了工业产成品价格不确定性。两大因素使得通胀依旧存在较大可能的“持续性”。也正如鲍威尔讲话中所说，通胀可能持续相当长的时间。各国央行将重新面对通胀的问题，在考虑到脆弱的经济复苏面前，短期加息的可能性并不大。因此操作上我们依旧维持偏多观点，建议逢低做多。

　　近期伴随气温转冷，全球新增疫情有所增长但由于特效药的推出，市场对于疫情得到控制较为乐观。就业方面上周美国非农增长和失业率均明显好于预期，taper 落地后市场关注加息节奏。中国地产端的不利新闻持续爆出以及黑色表观数据明显走弱，中国需求担忧延续。本周关注周一十九届六中全会，周二中国社融数据。

　　基本面方面来看，铜矿和精铜短期供给扰动持续，TC 在62 美金附近不再上行，粗铜加工费小幅反弹，国内精铜生产环比持续下降，全球可见库存仅仅只有41 万吨。虽然粗杂铜紧张局面有边际缓解，但依然偏紧格局，伴随铜价下调，上周五精废差来到600 元附近，两地现货升水持续在400 元附近高位，且LMEback 走强到270 美金左右，国内back 走强到1200 附近。目前宏观微观不共振，中长期我们维持逢高抛空建议，但短期可能震荡。

　　铝价依然在跟随动力煤情绪波动。周末发改委要求山西国有煤炭企业坑口价从次日起一律下调至900 元/吨，继盘面下跌之后，动力煤现货仍有下行空间。从电解铝自身供需格局来看，目前在产产能只有3795 万吨，开工率88%低位，短期未见复产且能耗双控在碳中和背景下预期持续压制产量。同时需求方面，整体偏弱，周度开工和铝棒出库企稳好转，价格大幅下跌后贴水收敛华南转升水50 元附近，但国内外依然呈现明显contango 结构，国内进口窗口关闭，现货升水从上月200 左右高位下降到100 美金，外强内弱明显，全球库存202 万吨左右低位。目前来看，供需双弱格局持续，近端偏弱难以支撑价格，后续紧跟淡季，动力煤并无明显企稳迹象且铝的消费结构地产端占比较多，预期铝价仍有下行空间，保持逢高抛空思路。

　　海外矿端事故多发，而国内矿端的紧张程度已体现在加工费下滑上，未来随着逐渐进入冬储，及云南、广西等地炼厂近期供应逐渐回升，届时原料紧张将再度成为制约。锌价走低下，下游开工有所回升，但仍较为疲弱，天津河北镀锌消费受疫情及天气预警影响消费有限，锌合金采购量无明显上升。美国通过基建法案，利好消费，但当下已出现供应受制约影响到消费。海外车市拖累消费，多国车市销量数据依旧不佳，同时缺芯问题已经继续向上游影响至镀锌，镁荒也影响车市生产，同时欧洲供应链短缺及物流延迟问题抑制相关产品的产量增长。能源话题暂告一段落，国内对矿端的担忧及现货低库存给予锌价支撑。

　　基本面来看，镍虽然近端供需依然偏紧，纯镍全球库存持续去化，下游限电边际放松。但受到磷酸铁锂的挤压，硫酸镍的景气度明显下降；而镍铁后续供给增量大，且矿端带来的镍铁成本支撑逻辑松动。近期高冰镍消息对市场影响有限，属于预期中的较计划略慢的投产节奏。本轮大周期进入后半段，且镍供需趋松，中长期依旧以逢高沽空思路对待。

　　供给端没有限产新故事的情况下转而交易弱需求。四季度，前期表现不错的化工设备制造明显走差，消费类受到抑制，进出口也难有边际利多。相较于其他黑色系品种以及有色同样讲限产逻辑的铝来说，不锈钢本轮的回调幅度有限，中长期在镍铬成本下移的逻辑下下方有不小的空间。短期面临成本和基差的抵抗，在临近交割期时谨慎操作。

　　上周合金下跌10%以上，为空利润逻辑的延续。长流程钢厂开工持续下探加之限电缓解后的合金供给回升，供需两者的劈叉恶化了基本面，同时焦价的下跌又带动了成本负反馈。估值上，主力合约新低已接近甚至跌破静态边际成本，但较动态成本仍有空间，主动减产驱动显现之前，仍将延续弱势探底的主动减产方式。在煤炭不再创出新低的基础上，若给其现货降至8 月均值的预期，对应硅锰7900、硅铁9000 位置安全边际较强。操作上，减产之前以反弹偏空为主。

　　短期来看，虽然坑口出现了垒库现象，但本轮极端寒潮，不仅会对动力煤生产、运输造成影响，焦煤也会面临冲击，而这势必会对当下的盘面带来一定支撑。中期来看，我们依旧认为滞港澳煤的通关将会导致整体四季度的供需格局比前期更容易走向宽松了；此外，根据测算，在粗钢满足全年负增长的考量下，焦炭需要减产(不管是主动还是被动)，而这就会导致四季度的焦煤供需持续改善，甚至有点宽松。因此操作上，我们依旧建议关注多焦炭空焦煤，但成材反弹后可适当转移焦煤空单至成材。

　　上周数据意外去库，但需要更多数据来进行验证。否则，210 万吨/日以下的铁水产量，没看到焦炭产量的大幅减少、出口的意外好转，去库力度却和215 万吨/日时大体相当，这个去库是值得怀疑的。后续随着电煤的企稳，焦炭是有可能在短期维持反弹格局，交易关键看自身的供需变动。由于粗钢负增长的要求，后续铁水预计难有增量，若长期维持在215 万吨/日以下，根据测算，焦炭是需要减产方可实现平衡的。不过，短期盘面已经给出较大贴水(1000 左右)，亏损减产预期已经打进去了，因此想要更进一步下跌是存在一定阻力的。长期内，若没有新的行政减产政策(例如山西4.3 焦炉整顿)，则后续也很难说有明确的驱动力。操作上，依旧建议关注多焦炭空焦煤，但成材反弹后可适当转移焦煤空单至成材。

　　与前期我们从估值角度考虑所得出的“电煤价格接近底部”的推断所不同，本周动力煤的基本面是会真实面临强力保供以来的首次挑战。在极端寒潮的冲击下，电厂日耗有可能跳涨，而坑口生产则因为大雪出现减量，运输也会面临较大压力。因此动力煤无论能不能涨，至少是没法跌了。上涨的压力主要源自政治风险。

　　操作上，依旧不建议参与。

　　国际端，短期CBOT 大豆驱动偏弱，因南美播种顺利及本周二USDA 报告预期偏空。市场平均预期21/22年度美豆库存将自10 月的3.2 亿蒲氏耳上调至3.66 亿蒲氏耳。价格维度，美豆供需预期越趋宽松，大周期向下，关注美豆出口和南美播种。国内端，现货去库存，因阶段性到货下降，不过因北方压榨开机恢复，基差整体偏弱；而单边跟随国际市场驱动向下。观点仅供参考！

　　国际端，本周三MPOB 报告市场预期10 月马棕产量环比下滑0.98%，出口环比下降11.7%，10 月底马棕库存环比增加3.4%至181 万吨。产业大格局来看，整体马棕近端库存不高，无压力，且季节性来看马棕产量已见顶。价格维度，中期核心依旧是关注马来产量恢复进程，但同比仍减产，呈现震荡偏强。

　　而国内油脂整体库存低位，高基差，震荡偏多格局，不过消息面上传言中国抛储50 万吨豆油以及油料偏空，操作控制仓位。观点仅供参考！

　　昨日生猪现货价16.83 元/公斤，北方雨雪天气调运困难，白条价格上涨，今日现货价预计小涨。猪价出现超跌反弹至养殖成本线水平附近，近月来出栏体重持续上涨。大肥供需结构性错配问题将逐步缓解，存栏持续增长带来的供过于求的基本面不变。四季度集团场计划出栏明显增加，产业对春节后行情较为悲观，因此节前集中出栏的可能性较大。冻肉库存高位始终制约价格上涨幅度。

　　农业农村部消息，9 月能繁母猪存栏降幅进一步扩大至2.3%，8-9 月份能繁母猪存栏量接近正常保有量的110%。根据生猪生长周期来看，至少明年6 月之前生猪存栏仍处于一个逐步上升的阶段。

　　综合来看，今年至明年上半年的下行期大背景依旧。策略上，近强远弱格局不变，近期观望为主。

　　现货价格大幅回调后工厂订单好转，但企业库存短时累积较快拖累市场信心。供应端，因突发检修增多，叠加原料紧缺，生产企业降负明显，开工率在56.07%(-3.57%)，且年末气头装置限产逐步加码，供应端的减量值得关注。需求端非农需旺季，下游开工积极性不高，复合肥厂库存低位，尿素价格大幅下跌有利于刺激企业补库，后市春季备肥以及冬储仍将带动部分消费。现阶段国外因缺气导致尿素产量收紧，国外高价延续，但国内出口法检约束下，出口难度增大，港口货源回流较多。综合来看，目前市场看跌情绪有所修复，年末供应减量约束下，下行动能将趋缓，市场可能震荡筑底，等待增量驱动。操作上，建议布局1-5 正套头寸为主或观望，如果05 回调过深仍可能给出季节性逢低多配机会。

　　电石继续下跌，成本下移，电石乌海、宁夏地区主流出厂价4850，跌破5000，兰炭回到1950。北方气温大幅度下降，东北西北工地停工，需求减弱，现货继续回落，华北8950，华东9200，华南9350，西南地区9200。盘面和现货波动率均十分巨大，11 月北方需求即将转弱，目前主要矛盾在于定价中心煤炭-电石均大幅度下跌，尚未企稳，且即将进入淡季，建议空01 多05 反套逢高进场甲醇

　　煤炭端暂稳，甲醇市场弱势震荡等待新驱动，港口基差小幅走强。供给端，内地产量仍受能耗双控以及原料供应紧张压制，企业整体开工负荷在64.42%(-0.87)，随着年末限气到来，气头装置负荷将持续走低。需求端，甲醇下跌后港口MTO 装置亏损快速收窄，利润改善刺激下开工负荷给出边际提升预期，宁波富德MTO 停车推迟一个月，外采利好港口需求。国外方面，海外季节性限气也将临近，关注中东地区装置负荷情况。库存方面，内地企业库存环比累积，港口封航叠加堵港，卸货偏缓，港口延续去库，库存在85.2 万吨(-7.05)。综合来看，关注四季度供应端缺煤缺气导致的减量程度，以及下游MTO 利润修复带来的需求回归，供需面改善预期仍在。中远期来看，若煤炭下行通道兑现，甲醇05 合约成本端面临重估，或将出现逢高布局空配的机会。操作上，观望或布局1-5 正套头寸。

　　北方降温，工地停工建材类需求减弱，供应端变化不大，日融量17.4 万吨左右，现货继续下跌，华北2388，华东2520，华南2550，西南2422，武汉地区2268 下跌幅度较大，LOW-E 镀膜玻璃6mm 报价48 元/平米，光伏玻璃价格3.2mm 报 28 近期反弹。目前主要矛盾在于房地产需求较弱，各地价格下滑，北方气温降低，企业资金紧张得不到缓解，不拿地不开工趋势不言底，本周预计继续累库存，但期货价格已经到成本线以下，建议观望

　　上周开工率-0.8%，厂家库存-12.1%，社会库存-9%(隆众)，开工率-1%，厂库库存-2%，社会库存-1.51%(百川)。山东主流参考价在3000-3240 元/吨，沥青方面在3200 元/吨关口附近市场的抛售情绪增加，主要是货源供应扔相对充裕，限量提货难改市场抛售的意向，高社会库存也对市场形成了一定的压力。盘面沥青期货主力合约大跌，打压市场信心，期现商获得出货机会，给现货价格带来压力。未来寒潮将影响我国北方大部，终端施工受到限制，气温下降也会对需求造成影响。山东地炼价格普遍调降100，标杆炼厂70 号沥青现货单价调整至3000 元/吨，下调200 元/吨元/吨。 预计下周现货价格受库存压力或仍有小幅走跌的可能，盘面偏弱

　　截止上周新加坡燃料油库存继续小幅上涨至2232 万桶，环比涨52 万桶或2.4%，近期新加坡库存呈现连续回升的态势，当前水平已小幅超过5 年同期均值。目前低硫燃料油需求相对稳固，而供应端也受到汽柴油的分流以及高加氢成本的抑制影响，整体供应偏紧。高硫市场一直受到需求季节性下滑以及炼厂供应增长的压制，由于气温降低导致空调和发电需求降低，孟加拉国高硫燃料油进口量预计11 月份将下降20%。但目前内盘低硫-高硫1 月合约价差至950 元/吨的相对高点，鉴于高硫燃油裂解已压至低位及柴油价格回落对低硫燃油的利空影响，1000 以上可关注FU-LU 策略LLDPE

　　周五华北现货低价价格成交8900 元/吨，基差平水，成交尚可，美金现货下跌，进口窗口关闭。上游库存节后去库，处于往年同期水平；社会库存小幅去化，处于五年正常水平；港口库存小幅去化，处于正常偏低水平。国内投产偏多，进口量环比回升同比减少，总供应环比回升同比增速不大，农地膜旺季到来需求环比回升，短期煤站稳，叠加产业链库存偏低，短期震荡偏强为主。中期来看，明年上半年仍是扩产周期，成本下移，前提空单平仓或者逢高做空为主。后期能耗双控政策落地情况/新增产能投放情况/下游订单情况。

　　周五华东现货成交在8600 元/吨，盘面平水附近，成交一般，海外美金现货下跌，进口美金窗口关闭，出口窗口打开。上游库存去库存，处于往年同期正常水平；社会库存小幅累积，处于正常水平；港口库存小幅去化，处于中等水平。短期煤站稳，情绪有所缓和，震荡偏弱为主。中期来看：明年仍处于扩产周期，成本下移，远端空单持有或者逢高做空为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况。观点仅供参考！

　　苯乙烯周五现货价格成交在9050 元/吨附近，海外美金现货持稳，美金进口窗口关闭。海外装置逐步复产，不过船期紧张，港口库存累库存但低于预期。后期新装置投产供应逐步增加，盘面非一体化利润亏损加大，下游利润仍不错随着限电解除需求环比改善，短期在成本偏低位置，往下空间有限，不过仍处于成本附近宽幅震荡为主。中期处于扩产大周期，逐步去利润，如果后期盘面重新给出合理的生产利润之后，仍可以把买纯苯空苯乙烯的做空利润重新入场。后期关注新增产能投放情况。风险点：下游需求情况/新装置投放情况。观点仅供参考

　　周五沙特阿美将12 月份阿拉伯轻质原油(Arab Light)的亚洲客户售价每桶上调1.40-2.70 美元。上周的调查显示，市场原本预计这家国有生产商的提价幅度会在50 美分至1 美元。沙特60%以上的原油出口销往亚洲，中国、韩国、日本和印度是最大买家。沙特阿美提价超预期，表明沙特认为需求仍在改善，其次也表明沙特将继续抵制美国要求其增产的压力，油价周五夜盘大幅走强。基本面来看，供应端，美国增产有加速迹象，伊朗核协议谈判将在月底开始，不确定性增加。需求端，冷冬是油价最后的强心针，若未能实现，油价恐难破前高。年底前，亚洲及美国需求仍有复苏空间，而明年一季度开始，全球需求将降温。因此油价上涨已经受限，正套相对更加稳妥。关注伊朗核协议谈判进展。

　　纸浆基本面依旧偏空，国内纸制品出口减少，进口增多的现象没有改变，终端需求一般。但是盘面经过连续大跌后风险基本释放，随着价格低位运行，纸浆整体估值偏低。纸厂开工率走高导致原材料库存偏低，纸厂有补库需求，预计海外进口木浆美金报价在连续下行后也有企稳趋势。此前我们已经建议投资者空单逢低获利了结。目前市场关注点在于需求端通胀能否拉升成品纸价格价，而供应端欧美部分木片转为能源发电，可能减少纸浆供应。因此目前价格存在进一步反弹的趋势，操作上我们建议前期空单获利了结后暂时观望。