A股剔除金融三季度利润同比增速-5.48%;上游承压有所缓解，下游改善节奏放缓：上游资源、中游材料和服务业剔除银行三季度盈利增速明显改善，可选消费、中游制造等盈利增速较2季度回落，复苏节奏放缓;三季度企业盈利小幅回升，预计四季度盈利条件进一步改善，预计A股非金融全年盈利增速1.5%。

　　▍方正证券主要观点如下：

　　业绩增速：A股三季报盈利增速回升，确认中报“盈利底”。

　　A股剔除金融三季度利润同比增速-5.48%;上游承压有所缓解，下游改善节奏放缓：上游资源、中游材料和服务业剔除银行三季度盈利增速明显改善，可选消费、中游制造等盈利增速较2季度回落，复苏节奏放缓;三季度企业盈利小幅回升，预计四季度盈利条件进一步改善，预计A股非金融全年盈利增速1.5%。

　　ROE：三季度销售利润率驱动ROE小幅回升，科技制造逆势“扩表”。

　　A股剔除金融23Q3的ROE小幅回升至7.50%，其中中下游盈利能力改善是拉动ROE上涨的主要动力;上游价格下跌，带来下游成本下降，TMT、可选消费盈利能力明显改善，驱动利润率抬升;周转率和杠杆率依旧是拖累ROE的主要因素。

　　其一，需求不足拖累收入增速，而过去几年部分行业产能持续扩张，共同驱动周转率下行;其二，杠杆率继续回落，但结构上看，制造业/TMT资产负债率已开始回升，“高质量发展”结构性“扩表”已初现端倪。

　　企业现金流充裕，但整体扩产意愿不强，TMT和高端制造结构性逆势“扩产”。库存底基本确立。

　　企业投资扩产扩表意愿较弱，信心仍需进一步提振，期待“稳增长”政策加码：三季度仅经营现金流入小幅抬升，投资现金流出幅度减弱，而筹资现金流转为流出，企业扩产扩表意愿较弱;TMT和必需消费经营现金流改善拉动现金流占收入比改善明显，且TMT投资提升，扩产意愿明显;A股库存降速收敛，确认中报“库存底”，但企业扩产意愿不足，虽资本开支仍处于扩张区间，但较2季度小幅回落。

　　行业比较：上、下游景气改善，中游盈利承压。

　　上游资源：随着大宗商品价格回暖，供给约束的资源品盈利改善明显;

　　中游材料&制造：中游材料盈利负增小幅收敛，中游制造整体承压，但部分高端制造盈利逆势改善;

　　下游消费：需求改善和暑期效应，可选消费盈利高增长，必需消费盈利增速大幅上升;

　　地产链：“稳增长”政策效果显现，竣工链上的中游材料盈利改善更优;