广发证券发布研究报告称，本轮上中下游库存周期分层，与09/13/19年库存底较为类似。经验来看，每轮率先触达库存底的行业可跑出绝对及超额收益。股价启动于主动去库阶段，领先工业企业整体库存底1个月左右，绝对收益多在35%以上、超额收益多在20%以上，股价上涨多持续4个月以上。对比来看，本轮顺周期品种上涨2个月，最大涨幅在10%-20%不等，时间还是空间来看均仍可参与。

　　▍广发证券主要观点如下：

　　为什么“低估值△g”是今年行业轮动的重要参照?

　　今年1月18日发布专题

　　“低估值+△g”在今年行业比较关键节点的作用。

　　回顾23年的市场风格及行业轮动，“估值沟壑”与“△g”是两个重要影响变量。

　　1月-4月：估值底部率先填坑，技术革命牵引△g。年初新能源等传统赛道估值难言便宜，而以TTM估值处于历史低位。同时技术革新牵引下，TMT彼时预期业绩高弹性改善，是市场最先找到的△g品种。由此一季度TMT经历显著估值扩张，传统赛道则继续经历估值挤压。

　　4-6月：估值填坑主导，双主线月，TMT估值从底部快速扩张到40%分位数左右，赔率优势相对收敛。同时战略重组、同质业务整合等政策发力牵引新的△g，中特估行情接棒。

　　7月以来：困境反转的反击时刻。7月以来AI、中特估、传统赛道赔率相齐，“困境反转”顺周期仍处结构性低位，彼时△g也有了新的牵引力，一是库存及PPI预期触底回升，二是政治局会议驱动“Risk On”。由此顺周期风格切换行情演绎持续至今。

　　展望后市，布局新的低估值△g线索。

　　首先估值沟壑视角看，“困境反转”顺周期落入估值占优区间。其次胜率视角，关注两条△g新线)当前盈利预期上修带来的△g线索。二三季度多数行业盈利预测持续下调，但部分行业仍可逆势上修，集中于主要大金融、困境反转顺周期。

　　库存周期预期触底带来的△g线索。当前工业企业库存水位已低，或处于去库尾声。①复盘历史四轮库存底部前后风格及行业表现，我们发现库存底之前消费和成长多占优，库存底之后强补库消费更优、弱补库成长更优。

　　②结构上，本轮上中下游库存周期分层，与09/13/19年库存底较为类似。经验来看，每轮率先触达库存底的行业可跑出绝对及超额收益。股价启动于主动去库阶段，领先工业企业整体库存底1个月左右，绝对收益多在35%以上、超额收益多在20%以上，股价上涨多持续4个月以上。对比来看，本轮顺周期品种上涨2个月，最大涨幅在10%-20%不等，时间还是空间来看均仍可参与。

　　③三季度以来A股库存分层、总需求复苏低预期。建议寻找库存率先触底、三季度以来预测收入仍可逆势上调的行业，其可能率先进入被动去库乃至主动补库，包括家电、汽车、光学光电子、船舶、服装等。