其中，若9月上半月，经济预期仍未达到新平衡，多重扰动下三季度增长压力仍存。政策预期仍未达到新平衡，实际政策效果和稳增长发力预期仍有差距。海外因素仍未形成新平衡，加息扰动和衰退预期反复交替出现。机构持仓仍未实现新平衡，缺乏增量资金和存量高仓位的环境下减仓或调仓易于引发波动。

　　近期，虽然市场主体遇到较多困难、表现不佳，不过政策也随之加强。同时，美联储9月加息预期减弱，叠加运价和大宗商品价格大幅下降，航运和商品价格双双回落，有望使制造业企业在成本端减负，对于盈利端有较大的改善作用。

　　配置方面，建议投资者聚焦中低风险特征的科技制造与中高风险特征的消费品，可关注四条主线：一是中低风险特征的科技制造，二是新材料，三是中高风险特征的消费品，四是围绕能源供给和能源转型下的传统机遇。

　　8月以来市场走势整体偏震荡，A股各大宽基指数在8月17日达到阶段性高点后明显回调，截至9月2日，上证综指最大跌幅3.7%、沪深300跌5.2%、万得全A跌5.9%、创业板指跌10.2%、中证1000跌9.2%。

　　实际上，从指数层面来看，市场从4月27日底部开始的第一波上涨已经在7月5日阶段性见顶，而近期指数下跌其实属于7月5日市场高点以来调整的延续。对比历史，综合指数回吐和成交量萎缩幅度来看，本轮倒春寒的调整已至后期。

　　市场风格向价值切换的线索在增多，而成长的行情则迎来扩散。当前“海外加息预期上行+国内点状疫情+俄乌冲突影响发酵”的组合类似弱化版的4月，A股再度出现类似4月的大幅下跌的可能性很小，但风格上略向4月的“价值占优”倾斜或者是切换的预演。

　　展望后市，建议把握价值切换预演、成长股适度扩散的投资机会，关注资产重估与中国优势两条主线：一是赔率较优且胜率改善的价值板块，如地产龙头、煤炭；二是景气预期、净利润断层及中报景气指向的成长扩散，如风电零部件、光伏设备、传媒。此外，可关注疫后修复及PPI-CPI传导受益的家电、食品饮料。

　　从中报中可以挖掘到对市场两大预期差的指引：一是短周期底部时点，中报已为同比底部，ROE底或在2022年第四季度-2023第一季度，关键信号为非金融现金同比增速已连续第二个季度回升。二是通胀的持续性，资源品价格韧性继续超预期，中报显示煤炭与铝的资本开支缺口维持高位，而历史上，中周期处于上行或顶部时，煤炭资本开支拐点领先价格拐点半年以上。

　　展望后市，建议从中报的盈利预期、供给端、需求端三方面挖掘基本面向好线索：从盈利预期看，新旧能源、农化链、通信业绩超预期。从供给端看，煤炭、铝的产能缺口处于高位，地产、装修建材、动保、个护、玻璃玻纤竞争格局优化。从需求端看，新旧能源、公用事业、电信运营、外贸企业的现金流好，且缺产能或缺库存，其资本开支或补库方向对应储能、锂电设备、燃气、通信设备、船舶制造、仓储物流。

　　展望后市，短期悲观预期反应较多，从股债性价比的角度，非金融A股处于-2X标准差，市场大幅下跌的风险相对可控。股债收益差处于-2X标准差附近，指数能否反转，取决于经济能否全面复苏，也就是中长期贷款能否趋势向上，但中长期贷款半年内有韧性、没弹性。经济的强复苏，可能需要等待库存周期出清、全球经济出清、国内地产出清。

　　7月初开始，汽车、光伏、新能源车等赛道的成交额占比快速提升，对应这些板块的龙头开始下跌，对利好钝化、对利空敏感。复盘历史上的主要高景气赛道，阶段性调整的时间大多是40-60个交易日，幅度在20%左右。当前大部分赛道消化的空间基本够了，但是时间不够。从成交额占比的角度，目前汽车、光伏、新能源车还在半山腰，但是风电和军工已经逐步降到安全区域。

　　展望后市，中长期贷款是否有弹性，决定了传统经济板块的业绩弹性，也决定了市场风格能否切向大金融、大消费。接下去，可选择未来半年到一年可能业绩加速或者改善的板块，如风电、国内储能、半导体、医疗服务等。

　　当前小盘股并未到过热的情况，上证50为代表的大盘价值股已计入很强的悲观预期，风格再均衡的赔率值得重视。但反转需要数据企稳或政策预期催化。剩余流动性方向和状态未变，仍较为宽裕，市场短期看四季度不必过度悲观。风格上，短期偏成长，临近四季度需要再平衡。

　　金融市场流动性拐点和经济预期企稳是风格切换的重要条件。短期内，流动性难以收紧，市场流动性持续宽松；库存周期处于高位，中游制造业的库存压力更大，经济难见拐点。展望后续分化，成长风格有盈利支撑，持续性或较强；大小盘风格或回归均衡。