4月20日，“南宋派”明星基金焦巍发表了其办理的银华殷实主题混合基金一季报。在按期而至的季报感怀中，“反思”与“反省”成为了此次主旋律。在基金净值现已接连三个季度下滑之际，焦巍表明“不能再有资历将净值体现推诿于天灾和外部不确认性的影响，而是需要从本身进行深入的反省和从行动上做出切实的调整”。

　　一季报中，焦巍稀有地对医药股以及其他高估值板块发表了慎重观念。医药方面，焦巍坦言“对疫苗和医药方针的判别与实际不符”，该基金一季度减仓了立异药的疫苗，以及CXO龙头公司，泰格医药(95.030, 0.48, 0.51%)、康希诺(169.610, -2.63, -1.53%)退出该基金前十大重仓股。回顾中心财物抱团的行情里，不少公司估值动辄达到三位数，焦巍体会到“估值天花板和在云际附近的边沿改动产生时应对的死板会带来巨大损伤。”根据此理念，该基金在一季度增加了银行股的装备。

　　一季度末，银华殷实主题的规划为173.36亿元，较上一年底的227.51亿元下降了54.15亿元。比例方面也遭受净换回，一季度总申购比例为3.13亿份，总换回比例为4.49亿份，净换回1.36亿份后，一季度末总比例为33.87亿份。

　　成绩方面，该基金一季度净值减少20.74%，跑输同期均匀水准，并现已接连三个季度净值下滑，较上一年二季度末高位现已回撤超35%。焦巍坦言“不能再有资历将净值体现推诿于天灾和外部不确认性的影响，而是需要从本身进行深入的反省和从行动上做出切实的调整。当然，咱们可以寄期望于疫情的自然过去，外部环境出现有利于组合的方针反转。”

　　焦巍反思上一年的跌落时表明，“从上一年下半年开端，本基金净值最大的回撤来源于在跌落中对医药的硬抗和逐渐加仓。在一季度的再次动荡中，咱们的反省是不应再重仓在自己未能娴熟掌握的细分职业和跌落后往往遇到无法从公司本身原因解释的出资目标。今后，咱们对医药的出资主要以C端为主，适度分散。”

　　季报中表明，一方面，从国内的角度看，医保资金因为防疫开销而恐将更进一步强化国内集采的灵魂砍价力度，进而影响上游立异药的投融资力度。另一方面，事实证明咱们对疫苗和医药方针的判别与实际不符，曾经寄期望很重的技能路径和公司都遇到了非本身可以掌握的困难。第三方面，对新冠用药顶峰过去和生物医药国际合作问题的忧虑叠加在一起，造成基金办理人心思很难再承受用高仓位来承担三重不确认性。

　　第二，咱们的出资不再单纯集中于消费和医药两个赛道，而是转变为以C端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。白酒与医药，在过去的很长时刻内都是水草肥美盛产牛股的丰富之地，此后也仍然不会改动。可是，就如同人类在进化过程中，两条腿的直立行走促进了脑部进化的成果一样。抛弃四肢行走的成果是在野生状况下生存能力的下降。在A股的丛林中，大消费出资、生长出资、价值出资和周期出资似乎构成了动物的四肢。依赖的支撑躯干越少，在进攻时候就越有力度，但在灾难状况时也就越短少维护。上一年三季度开端的净值回撤教育了基金办理人，咱们至少需要在生长因子和价值因子方面有所布局，部分抛弃组合的显着特性和进攻锐度，来交换着陆状况的平稳。

　　第三，意识到估值和边沿改动对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。回忆上一年高点期间，持仓公司很多PE达到三位数之时，不光需要弥补收益DCF的分母被加长，并且组合的反脆弱性因为短少估值维护变得波动巨大。这是同2015年一样给办理人的深入教训。在上一次的教训中，咱们学到的是有必要注重手中公司的质地。而这一次，咱们体会到估值天花板和在云际附近的边沿改动产生时应对的死板会带来巨大损伤。在一季度，咱们增加了银行股的装备，就是根据此项原因。

　　在季报结尾，焦巍自省道，“对于本办理人而言，已然身处其间难以窥其全貌和他人的底牌，不如回归时刻的维度，在年报，季报的时点明牌翻出之后，对标的和当时的决议计划场景进行背工的复盘。这样才干秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。在这种心态下，本基金的一季报变得介于忏悔录和自白书之间的复盘手记，敬请出资人谅解。”

　　同日，银华基金旗下另一位明星基金司理李晓星也发表持仓。目前李晓星在管10只基金，算计财物总规划为481.17亿，较上年末500多亿略有跌幅。其所管规划最大的基金为银华心佳两年持有期混合，规划为114.27亿。

　　与焦巍减持茅台相反，李晓星一季度对其进行大幅增持，茅台被买至银华心怡第二大重仓股，截至3月底的持股数量为52.99万股，公允价值达9.11亿元。与此一起，汇川技能(50.430, -0.79, -1.54%)、东方雨虹、天赐资料(73.990, -2.67, -3.48%)、金山工作也别离新进为该产品第六、第七、第九、第十大重仓股行列。

　　对于焦巍持慎重看好的医药股，李晓星则达观地表明，“咱们认为立异是我国医药职业开展的未来，在立异药出资危险加大、外包率继续提高的情况下，CRO/CDMO仍然是医药板块生长性最强、最确认的板块，所以也将是咱们未来一段时刻继续看好的板块。咱们另外一个看好的板块是医美/化妆品，因为不同于其他消费品或者消费医疗，在经济下行一起有疫情扰动的情况下，医美/化妆品的需求基本没有受到影响，从高频数据来看，出售仍然坚持了快速的增长。其他板块，如疫苗、医疗器械、中药傍边的优质个股，咱们也将适度参与，维持组合的均衡装备。”

　　消费股方面，李晓星认为，虽然仍然有疫情的扰动，但对2022年消费板块整体不失望。现在这个估值分位，拉长时刻维度来看是有很强赚钱根底的。食品饮料里装备上以白酒为主，持仓上偏均衡，高端、次高端、地产酒龙头都有装备。今年高端酒的成绩弹性不大，但企业内部改进显着，估值有弹性。次高端景气量维持，股价调整下来，性价比高。地产酒短期有一定边沿改进，轻视值下会有所体现。今年中心是选个股，不在于赛道。大众品属于偏左侧的装备，预计在二季度后会有较好体现，以需求改进和成本下行两条主线找个股。

　　在轻视值顺周期方向，李晓星看好长时间受益消费晋级盈利的品牌广告，线上流量盈利见顶，品牌广告相对性价比在继续提高，虽然广告主预算短期受疫情影响有所反复，需求端长时间改进的方向并未改动，相关龙头公司的竞赛优势在强化，当前具有可观的绝对收益空间。互联网板块进入到底部区间，方针驱暖，可是成绩仍然处于下修通道，没有成绩兑现的边沿趋势出资并不符合咱们的出资办法。“后面咱们会继续关注互联网的标的，但目前并没有形成咱们重要持仓的想法。”