(603392.SH，最新价：275.99元)增持评级。评级理由主要包括：1)年报表现：收入高增长，率提升；2)成长能力：疫苗大单品放量，IVD 结构调整；3)盈利能力：疫苗收入占比提升，带动净利润率提升；4)展望：研发管线推进、产能持续释放。风险提示：疫苗临床推进速度不及预期；核心品种降价过多风险；与厦大合作研发转化不及预期风险；IVD品种竞争格局恶化风险。