过去100多年来，黄金的货币地位在步步衰落，扣掉经济增长以后，黄金这么多年几乎没涨；这个资产有交易波动的意义，但没有什么长期持有的意义，将黄金作为一个资产选项在资产组合里长期配置性价比极低。

　　实际利率的分析框架，实操性较差，而且很容易对黄金的拐点判断产生误导，实际利率的最低点并不能对应到黄金的最高点，会有明显的偏离，这一轮和上一轮周期都出现过这种情况。因此本着把复杂问题简单化的原则，我们建议单纯以美联储的货币政策周期来对黄金进行周期性研判。

　　对美联储来说，美国的通胀已经是处在达标的状态下了。在通胀高企，居民实际工资涨幅持续维持负数的情况下，美联储去继续维持非常规的宽松货币政策助推通胀，这等于是为了几百万不愿意工作的人，牺牲了两亿认真工作的人的利益。而在行政部门着重修复民意，治理通胀的政治导向下，也很可能出现行政部门让联储配合使用货币政策压制通胀的情况。

　　黄金的价值不是来自于什么首饰金条，而是来自于他的货币属性，货币地位的衰落，也就导致，黄金的价格没办法匹配信用货币的发行，上一轮牛市就有这个现象了，扣掉经济增长以后，黄金这么多年几乎没涨，这轮牛市也一样，跟美股相比的话，黄金的走势简直是一个垃圾股。

　　一个连经济增长都跑不赢的东西，也就没啥成长性可言。年轻人代表着未来，年轻人愿意投资消费，愿意买单的东西才有未来，现在又有多少年轻人愿意穿金戴银？中印两个黄金最大的消费国，有着共同的倾向，年纪越小的民众，对黄金越无感。抓不住年轻人的心，也就抓不住未来。

　　实际利率是一个估值模型，是一个市场认可度很高的估值模型；但也只是一个估值模型，并不是黄金价(1784.52, -3.78,-0.21%)格的充分必要条件。资金认可这个模型的时候，黄金就和实际利率有关联，资金不认可这个模型的时候，两者就脱钩了，怎么衡量这个资金的认可程度，看资金流入情况就好了，黄金ETF就是一个好的指标；当SPDR黄金ETF和实际利率背离的时候，黄金跟的是SPDR而不是实际利率。2012年的时候是这样，2021年的时候也是这样。

　　实际利率模型的另一个毛病是，看起来分析思路清晰，实际上，实操性非常差。实际利率一边是通胀预期，一边是名义利率，按照这个框架给出的分析思路，想弄明白黄金的价格，就得对这两个驱动的方向和节奏都得弄明白，这样才能弄清楚谁跑的快，谁跑的慢。弄清楚通胀预期的走向，那基本意味着要弄清楚整个大宗商品的走向，起码得把原油(71.21, -0.08,-0.11%)的方向和节奏得看清楚；弄清楚名义利率的方向，起码得对中长期美债的方向和节奏搞清楚。

　　恐怕只有极少数的贵金属研究者有这个自信说能把原油和美债的方向以及节奏看明白，然后精确到通胀预期变化多少bp，名义利率变化多少bp，从而判断出实际利率是涨是跌。

　　用实际利率去看黄金，这等于是把对黄金的研究，建立在对两个非常复杂的宏观品种的精确判断之上，

　　开始紧缩的时候，短端利率会开始抬升，而通胀预期在紧缩进程刚开始的时候容易受到压制从而下行，至于能下行多少，还是得结合原油来判断

　　，原油新高，通胀预期就难下来；原油盘整，通胀预期就缓慢下行；原油暴跌，通胀预期才有可能大幅下挫。而

　　甚至也可能会回落，回落的幅度可能不比通胀预期少多少，这就给实际利率的判断带来了难度，考虑当前处在深度负值水平，所以硬要给出一个方向的话，那就是上行的概率可能更大，黄金也就谨慎看空。

　　实际利率这个模型所以这么受追捧，可能也是在于它对黄金价格的拟合大部分时候非常的好，能够反映出黄金的大部分的波动和节奏变化。也正是因为这个模型能够拟合大部分波动，所以很容易把研究者的思路引入到对波动的研究当中去。

　　金融市场每时每刻都在波动，分钟级别的小波动，小时级别的较大波动，日度级别的很大波动；每次波动有时是资金行为，有时也有基本面上的突发消息。每次波动，都是诱惑，都是看起来的机会，毕竟如果能全抓住这些波动，那盈利就会指数级上升。于是技术派天天盯着小级别走势做交易，基本面派一天研究一个问题猜驱动，生怕错过了盘中一个暴涨暴跌。

　　将有限的时间、精力锚定在对大趋势、大矛盾的跟踪和研究上，将有限的筹码和勇气押注在对大趋势、大矛盾的判断上。然后把结果交给时间和老天，运气好，扰动少，趋势流畅，大赚；运气差，意外多，小亏小赚。

　　黄金的波动影响因素很多，某地方打仗可能会有反应，某地方试爆一个核弹，他可能会有反应，某个大国总统发个推特他可能也会有反应，某次经济数据，某次重要央行官员讲话他可能也会有反应；原油暴涨暴跌，他也会有反应。

　　因为并不是所有因素都可以进行前瞻研究和精准预判的，我们显然没法精准预测出某天某地会发生战争，充其量是消息出来了分析其影响的大小来做应对；显然很难判断出某次经济数据究竟是大超预期，还是不及预期，只能看到数据出来之后做分析做应对。

　　做多黄金的最好时间窗口基本就是美联储宽松的时候，黄金的顶点，对应着市场对美元信用极度恐慌的时候；等到大家发现美元信用崩不了，反倒是放水能够带来高名义增长的时候，即便美元流动性更加泛滥，实际利率更低，黄金价格反倒是没法创新高了。

　　2011年是QE2+标普下调美国信用评级，2020年是刚无限QE完遇到疫情二次反弹导致了负利率的预期；而等到这种极端恐慌结束之后，发现放水仍然是能够拉动经济增长，那还留着黄金就没什么用了；所以即便后面出现了更为宽松的流动性环境，黄金也明显不及最高点了；

　　这也是用实际利率去研判黄金很容易出现的一个大问题，实际利率的最低点并不能对应到黄金的最高点，会有明显的偏离，这一轮和上一轮周期都出现过这种情况。

　　制约联储更快紧缩的现实是就业一直不好，而这种不好是结构性的，单从失业率角度来看，现在的就业市场其实已经逼近几十年来最好的时候了；差的是就业人数缺口没补上，缺口没补上的原因更多的来自于劳动力不愿意工作，而非缺少工作，这也导致了劳动参与率低迷的同时职位空缺人数居高不下。

　　除了联储视角的分析外，行政部门也会有潜在的压力。疫情期间，行政部门需要美联储施行宽松的货币政策救援经济，但是现在随着经济高速增长，疫情可能不是当下行政部门最重要的考量因素了，反倒是中期大选在即，如何修复民意可能才是摆在当前行政部门桌面上最重要考虑的因素，这就导致如何治理通胀不仅是联储的问题，也是行政部门最重要的事情之一。

　　看空一直到最紧缩的时候，这个最紧缩的环境，不是仅指现状，因为现状极为紧缩的时候，预期可能已经是宽松了，黄金反而会有利空出尽的状态，

　　已经处在紧缩进程中一段时间了，流动性已经开始明显持续变紧了，但市场仍然会预期流动性会更紧。