报告显示，黄金的抛售动能已经耗尽。10月就业和通胀数据公布后，对冲基金开始做多，金价稳步突破1800美元就是最好的证明。此后金价在1870附近盘整，多次尝试突破该水平，成功后上行阻力削弱，金价最终被推高至逼近1880美元。

　　近日，美国11月疲弱的非农就业报告只能为金价持稳提供支撑，目前市场的焦点都聚集到本周五出炉的通胀报告上，而这份报告会带来“更加鹰派的美联储政策”还是“避险保值需求”？短期来看，这都取决于对冲基金。正如下所示，对冲基金完全主导了整个市场。

　　自上个月以来，对冲基金持有的黄金期货净多头头寸从8.6万手增至9.2万手，11月16日，净多头头寸达到14.2万手的峰值，但这并没有像今年早些时候一样推动黄金价格上升。今年6月，当净多头头寸达到25万手时，黄金价格为1898美元/盎司。

　　在过去的几周，“其他”（除对冲基金外）市场参与者仍保持相对稳定的黄金头寸，而对冲基金却一直在频繁交易。从2018年1月开始，对冲基金已经掌握了黄金市场的控制权，对冲基金头寸变化与黄金价格变动的走势完美对应。下图展示了对冲基金交易与金价波动的强相关性。

　　比起其他因素，对冲基金与黄金价格的相关性更强，除了2020年。当时“其它”市场参与者合力推动黄金走高，使得对冲基金失去了对市场的控制。得益于强劲的ETF资金流和纽约商品交易所创纪录的交割量，2020年金价创下历史新高。

　　值得注意的是，2019年4月，当对冲基金净多头达到3.7万手左右时，金价徘徊在1300美元附近。而在2021年9月28日，净多头头寸刚达到3万手时，黄金价格达到1735美元。回到当前，1750美元正为金价提供强大的支撑，而1800美元则显示出强劲的阻力。

　　下面的图表显示了2020年至今对冲基金每周持仓的变化。对冲基金在过去6周内花了4周的时间建立多头头寸，随后又进行了2周的强力抛售。交易员之所以没有同时进入市场，是因为没有支撑黄金的基本面。而对冲基金却在频繁交易，通过高度杠杆化的仓位快速赚钱。

　　除了对冲基金以外的市场参与者在除了过去一周以外的其他时间里，主要调整了多头头寸，从15.2万手降至13.7万手。但“其他”市场参与者仍持有最多的净多头头寸。11月他们的黄金多头头寸持平，为17.2万手，空头头寸从4.4万减少到3.9万，降幅都是在最近一周出现的。

　　下图展示了根据COTs数据生成的每月黄金持仓净额变化（以美元/名义金额计算，而非合约价格）。该图表显示，上一轮黄金价格上涨是在2011年，随后在2015年缓慢下跌，直到2016年新一轮牛市开始。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）还提供了期权数据。期权市场主要是由生产商主导的，但最近对冲基金在对期权市场的影响力更大。在11月期间，对冲基金多头头寸规模从28亿美元减少到24亿美元，与近期金价的回调一致。

　　在白银期货市场，多头推动了大部分头寸的变动，对冲基金多头头寸从10月26日报告的5.2万上升到5.4万手，截至11月23日当周下降到4.8万手。“其他”市场参与者的净多头头寸则增加了3000手，是对冲基金的4倍，他们的多头头寸从1.39万手上升到1.69万，然后下降到1.35万手。

　　下图展示了根据COTs数据生成的每月白银持仓净额变化。图表显示了上一轮银价上涨也是在2011年，随后是2015年缓慢下跌。从这张图中可以清楚地看到2020年期间银价的暴跌，名义多头头寸仍远高于2020年的低点。

　　对冲基金当然会利用技术分析进行交易，这就是为什么斐波那契（Fid）目标价和整数心理关口（如1800美元）如此难以突破。随着时间的推移，实物市场推高了价格，但短期走势是由热钱（即投机性短期资本）主导的。对冲基金要多久才能识破美联储的虚张声势？更重要的是，纸质合同交付后，需要多长时间才能拿到金属实物？

　　精明的投资者应该把长期投资前景牢记在心。短期的波动可能非常容易令人失望，黄金和白银不是比特币，它们不是快速致富的工具，因为这会使它们失去“避风港”的特性。需要记住的是，涨得快，跌得也快。对于金银而言，投资者应该坚守基本面，利用商品期货交易委员会的分析来解释短期价格波动，并理解实物贵金属的保值属性。