巴菲特第一次下单买伯克希尔·哈撒韦的股票是在1962年12月12日，2000股，每股7.5美元，另付经纪人佣金20美元，1965年，巴菲特在伯克希尔的股权提高了49%，巴菲特当选董事会主席。这是一家垂败的、没有希望的纺织企业，可是它很便宜。21年后，巴菲特清算了伯克希尔的纺织品业务。

　　巴菲特如是描述自己当初在伯克希尔·哈撒韦上的投资：尽管，我当时知道，公司的主业——纺织品业务前途暗淡，我还是被它貌似低廉的股价所诱惑，忍不住出手。在我投资生涯的早期，这类股票投资给我带来了合理的回报，直到1965年伯克希尔的出现，使我意识到这种投资策略并不那么理想。

　　巴菲特后来在其致股东的信中说，除非你是一名专业的清算师，否则上述投资方法是愚蠢的。首先，最初看似“便宜”的价格可能最终根本不便宜。一家处境艰难的公司，在解决了一个难题之后，不久就会有另一个问题冒出来，就像你厨房里如果有蟑螂，不可能只有一只。

　　其次，任何你得到的初始优势会很快被公司的低回报所侵蚀。例如，你以800万美元买下一个公司，能迅速以1000万美元卖出或清算，而且可以立刻执行，那么你能实现高回报。但是，如果这家公司在十年以后以1000万美元处理掉，即便在此期间每年有几个点的分红，那么这项投资也是令人失望的。时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。

　　巴菲特说，这个经历给我上了一课：优秀的骑手只有在良马上，才会有出色的表现，在劣马上毫无作为。无论是伯克希尔的纺织业务，还是霍克希尔德·科恩百货公司，都拥有能干、忠诚的管理层。同样的管理层，在那些具有优秀经济特征的公司里，会取得优良业绩。但是，如果他们在流沙中奔跑，不会有任何进展。

　　另一个相关教训，巴菲特还阐述道，我们还没有学会如何解决困难企业的问题，我们所学到的是避开它们。我们专注于寻找那些可以跨越1英尺跨栏，而不是我们具有了跨越7英尺跨栏的能力。相比于摆脱困境，通常简单地坚守于那些易于明白且显而易见的目标，利润会更丰厚。

　　巴菲特还说，你或许认为这项原则显然易见、平淡无奇，但我却不得不以艰难的方式学习它，实际上，不得不学习了很多次，在收购伯克希尔不久，巴菲特还收购了一家百货公司——霍克希尔德·科恩公司，幸运的是，三年之后用买入价将这家公司处理掉了。

　　芒格形容这这笔投资是“我们以三流的价格买入了二流的百货公司”。芒格辛辣地说，“买入霍克希尔德·科恩公司就像一个人买游艇的故事一样，有两天高兴的日子，一个是买的那天，还有一个是卖的那一天。”

　　在投资中，便宜可能是因为资本市场定错了价，物超所值，对于这种便宜且优质的公司可以下重注，但也可能是投资陷阱。

　　总之，估值便宜仅仅是投资的开始，而非投资的结束。比如，港股部分地产股估值低到4倍甚至2倍市盈率，但这个利润仅仅是报表的利润，而非真实现金流，部分地产股高度依赖负债的经营模式使得其估值显得失真。投资中看起来的“便宜”未必是真正的便宜，还是要认真分析便宜背后的盈利品质。